Крипто — Начинающий

Что такое стейблкоины?

"Стабильность" — это стремление, а не гарантия. Это руководство объясняет три основных типа стейблкоинов, как каждый из них поддерживает свою привязку, что её обеспечивает и когда привязки рушатся.

Ключевые понятия этого руководства

Что такое стейблкоин и зачем он нужен
Стейблкоины, обеспеченные фиатом: USDC, USDT и как работают резервы
Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой: избыточное обеспечение и ликвидация
Алгоритмические стейблкоины: крах UST и почему эта модель уязвима
Регуляторный риск и события де-пеггинга

Зачем нужны стейблкоины

Раздел стейблкоин это криптовалюта, разработанная для поддержания стабильной стоимости — почти всегда привязанной к 1 доллару США. Они существуют, чтобы дать участникам крипторынка стабильную единицу для торговли, получения дохода или временного хранения средств между позициями без необходимости каждый раз конвертировать обратно на банковский счёт.

Они сочетают скорость и композируемость криптовалют (мгновенные расчёты, круглосуточно, глобальная доступность) со стабильностью цены, которая делает фиатные деньги полезными для повседневных транзакций.

Тип 1: обеспеченные фиатом

Стейблкоины, обеспеченные фиатом (USDC, USDT, BUSD), выпускаются компаниями, которые держат резервы в виде наличных и краткосрочных государственных облигаций. На каждый выпущенный токен приходится примерно один доллар в резерве. Эмитент может по запросу погасить токены за доллары, что удерживает привязку стабильной.

Риски связаны с контрагентом и хранением: вы доверяете компании-эмитенту в том, что она держит реальные резервы и не будет закрыта регуляторами. Оба случая уже происходили на практике. Состав резервов имеет значение — наличные и казначейские векселя безопаснее коммерческих бумаг.

Тип 2: обеспеченные криптовалютой

Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой (крупнейший пример — DAI), создаются путём блокировки большего количества криптовалюты, чем стоимость выпущенных стейблкоинов, — избыточное обеспечение. Если стоимость вашего залога опускается ниже требуемого соотношения, протокол автоматически ликвидирует его для сохранения привязки.

Преимущество — децентрализация: ни одна компания не контролирует резервы. Риск в том, что резкий, быстрый крипто-обвал может опередить ликвидации, оставив протокол недообеспеченным. Ошибки в смарт-контрактах добавляют ещё один уровень риска.

Тип 3: алгоритмические

Алгоритмические стейблкоины пытаются удерживать привязку за счёт манипуляции предложением, а не резервов. Самый известный пример, TerraUSD (UST), поддерживал привязку за счёт эмиссии и сжигания парного токена (LUNA). В мае 2022 года механизм рухнул по сценарию банковской паники: падение доверия привело к сползанию привязки, что потребовало выпуска дополнительных LUNA, что вызвало гиперинфляцию LUNA, что ещё сильнее подорвало доверие. UST полностью потерял привязку, а LUNA обрушился с миллиардов долларов рыночной капитализации почти до нуля за считаные дни.

Алгоритмическая стабильность, зависящая только от кода и рыночного доверия, оказалась хрупкой под давлением. Относитесь с большим скептицизмом к любому стейблкоину без чётких внешних резервов.

События депеггинга

Даже стейблкоины, обеспеченные фиатом, ненадолго теряли привязку. USDC ненадолго упал ниже 0,88 доллара в марте 2023 года, когда обанкротился Silicon Valley Bank, хранивший часть резервов Circle. Привязка восстановилась в течение нескольких дней после вмешательства FDIC, но этот эпизод показал, что ни один стейблкоин не является по-настоящему безрисковым.

Оценка стейблкоина

Что её обеспечивает? Наличные и государственные облигации — самое безопасное обеспечение; криптозалог добавляет рыночный риск; отсутствие какого-либо внешнего обеспечения — наивысший риск.
Проверяется ли резерв аудитом? Кем и как часто?
Каков процесс погашения? Можно ли погасить напрямую у эмитента, или только через вторичные рынки?
Какова регуляторная подверженность эмитента?