Предложение стейблкоинов превысило 230 млрд долларов: что рост USDT и USDC говорит о спросе на криптовалюту

Совокупное предложение двух доминирующих стейблкоинов, привязанных к доллару, — Tether (USDT) и USD Coin (USDC), — превысило $230 млрд в середине 2025 года. Ещё три года назад этот порог казался бы невероятным, когда более широкий рынок стейблкоинов находился в шоке после краха Terra UST. То, что сектор не просто восстановился, но и вырос, превысив свой пик до краха, говорит о конкретной вещи: где на самом деле сосредоточен реальный спрос на криптовалюты — не в спекулятивных альткоинах, а в расчётном слое.

Примечание: цены на стейблкоины, рыночные данные и показатели предложения на этой странице взяты из DefiLlama и CoinGecko. Предложение стейблкоинов — это показатель выпущенных токенов, а не прогноз направления рынка. Это не является финансовой консультацией.

Как USDT восстановил своё лидерство

Tether (USDT) превысил $120 млрд в обращении в первой половине 2025 года, самостоятельно занимая более половины рынка стейблкоинов. Это доминирование остаётся стабильным с 2014 года, прерываясь лишь ненадолго из-за регуляторной неопределённости в 2022 и 2023 годах. Эмитент, Tether Limited, ежеквартально публикует отчёт о прозрачности, в котором резервы разбиты на казначейские векселя США, фонды денежного рынка, эквиваленты денежных средств и меньшую долю в обеспеченных кредитах и биткоине. Согласно последнему аттестационному отчёту, более 85% резервов приходится на казначейские векселя и эквиваленты денежных средств.

Критики давно утверждают, что Tether так и не прошёл полный внешний аудит одной из крупных бухгалтерских фирм, который позволил бы независимым аналитикам подтвердить, что каждый выпущенный USDT обеспечен соответствующим долларом. Tether оспаривает эту критику, ссылаясь на свои опубликованные аттестации от BDO Italia. Различие между аттестацией и полным аудитом имеет значение: аттестации подтверждают моментальный снимок на определённую дату; аудиты проверяют процессы, которые формируют этот снимок. Держатели принимают эту остаточную неопределённость как компромисс за глубокую ликвидность Tether и его почти повсеместное признание на биржах по всему миру. Подробные цифры см. на странице прозрачности Tether.

Регуляторная стратегия USDC и восстановление после краха SVB

USD Coin, выпускаемый Circle и до выхода Coinbase из консорциума в 2023 году управлявшийся совместно с ней через сектор стейблкоинов, пошёл другим путём. USDC позиционирует себя как стейблкоин, ставящий во главу угла соответствие требованиям регуляторов: ежемесячные аттестации резервов от Deloitte, прямые отношения с регулируемыми в США кастодианами и осознанный фокус на институциональных клиентах и платёжных провайдерах. Такое позиционирование дорого обошлось в марте 2023 года, когда $3,3 млрд резервов USDC оказались в обанкротившемся Silicon Valley Bank. USDC ненадолго отвязался от доллара, упав до $0,87, прежде чем поддержка со стороны FDIC восстановила доверие в течение выходных.

После этого эпизода Circle реструктурировала свои банковские отношения и ускорила подготовку к IPO. Предложение USDC, которое упало примерно с $43 млрд до менее $25 млрд в период с середины 2022 по конец 2023 года, вновь превысило $45 млрд. Рост сосредоточен в институциональном использовании и расчётах он-чейн: USDC стал предпочтительным стейблкоином для регулируемых в США платёжных коридоров, казначейств DeFi-протоколов и платформ токенизированных активов, которым требуется документированное и проверенное аудитом обеспечение. Отчёты о резервах Circle публикуются ежемесячно.

О чём на самом деле говорит рост предложения

Предложение стейблкоинов — один из наиболее надёжных индикаторов он-чейн спроса, потому что его сложно подделать. Для чеканки (минтинга) стейблкоина требуется внести реальное обеспечение; сжигание (бёрн) возвращает его обратно. Когда предложение растёт, это означает, что институты и частные лица активно конвертируют фиатные деньги в цифровые доллары — как правило, потому что хотят торговать, кредитовать, получать доходность он-чейн или дёшево и быстро проводить трансграничные платежи. Таким образом, совокупная цифра в $230 млрд отражает подлинный спрос на долларовую ликвидность внутри крипторельсов, а не спекулятивный энтузиазм по поводу какого-либо конкретного актива.

Панель стейблкоинов DefiLlama отслеживает предложение в реальном времени по всем сетям. Ethereum по-прежнему удерживает наибольшую долю, но USDT на базе Tron вырос настолько, что теперь составляет значительную часть глобального оборота стейблкоинов, поскольку комиссии в сети Tron низкие, а сама сеть популярна на рынках с ограниченным доступом к доллару. DeFi-протоколы на Ethereum и его сетях Layer-2 используют как USDT, так и USDC в качестве базового слоя ликвидности на кредитных рынках, в автоматических маркет-мейкерах (AMM) и в доходных хранилищах.

Какие риски скрывает цифра предложения

Быстрый рост предложения не является доказательством стабильности. Стоит прямо назвать три риска. Во-первых, концентрация: если резервы Tether одновременно окажутся под давлением, возникшая волна погашений может распространиться на все рынки, использующие USDT в качестве базовой пары. Во-вторых, регуляторные действия: и США, и ЕС продвигают законодательство о стейблкоинах, которое может ввести требования банковской лицензии для крупных эмитентов, потенциально ограничивая круг тех, кто может чеканить или держать эти токены. В-третьих, риски он-чейн: ошибки в смарт-контрактах DeFi-протоколов, удерживающих стейблкоины в качестве обеспечения, могут привести к внезапным потерям, даже если сам стейблкоин сохраняет свою привязку. Наша методология объясняет, как мы моделируем диапазоны сценариев для активов экосистемы стейблкоинов.

Рыночная структура, объясняющая двух победителей

Рынки такого типа часто консолидируются вокруг двух доминирующих игроков, и именно это произошло здесь: Tether — за счёт объёма и охвата, USDC — за счёт соответствия требованиям и институционального доверия. Остальные стейблкоины, включая DAI (обеспеченный криптоактивами, выпускается Sky, бывшим MakerDAO) и горстку новых игроков, в совокупности занимают менее 15% рынка. Алгоритмические стейблкоины, которые обеспечивали свою привязку другим токеном, а не фиатом, фактически покинули рынок после краха Terra в 2022 году — эту историю мы рассматриваем отдельно.

Часто задаваемые вопросы

Является ли стейблкоин тем же самым, что и доллар?

Нет. Стейблкоин нацелен на паритет один к одному с долларом, но этот паритет — коммерческая договорённость, а не юридическая гарантия. Эмитент держит резервы и обещает погашать токены по номиналу, но погашение зависит от платёжеспособности и операционных процессов эмитента. Во время кризиса SVB USDC ненадолго торговался ниже $1 на вторичных рынках, хотя никто не потерял свои деньги; этот разрыв отражал неопределённость, а не фундаментальную неплатёжеспособность.

Почему предложение стейблкоинов продолжает расти, если крипторынки стагнируют?

Потому что большая часть использования стейблкоинов теперь связана с расчётами и получением доходности, а не со спекулятивными позициями. Институты, держащие USDC в токенизированном фонде денежного рынка, платёжные компании, проводящие трансграничные переводы в USDT, и DeFi-протоколы, кредитующие стейблкоины под годовые 5-8%, — все они являются источниками спроса, работающими независимо от цен биткоина или эфириума.

Что произойдёт, если регуляторы потребуют от стейблкоинов держать 100% в банковских депозитах?

Эмитенты столкнутся с гораздо более высокими издержками, поскольку банковские депозиты приносят меньше дохода, чем казначейские векселя, а некоторые офшорные эмитенты вообще могут не подойти для банковских отношений в США. Практическим эффектом, вероятно, станет замедление роста предложения, повышение комиссий или разделение рынка на соответствующие требованиям стейблкоины, ориентированные на США, и офшорные альтернативы.

Источники

• Отчёт о прозрачности Tether — состав резервов и объём предложения в обращении
• Аттестации резервов Circle USDC — ежемесячные отчёты от Deloitte
• Панель стейблкоинов DefiLlama — предложение он-чейн в реальном времени по сетям и эмитентам