A oferta de stablecoins ultrapassa US$ 230 bilhões: o que o crescimento de USDT e USDC diz sobre a demanda por cripto

A oferta combinada das duas stablecoins dominantes atreladas ao dólar, Tether (USDT) e USD Coin (USDC), ultrapassou US$ 230 bilhões em meados de 2025, um patamar que pareceria improvável há apenas três anos, quando o mercado mais amplo de stablecoins ainda se recuperava do colapso da Terra UST. O fato de o setor não apenas ter se recuperado, mas também ter crescido a ponto de superar seu pico pré-colapso, revela algo específico sobre onde reside a demanda real por cripto: não nas altcoins especulativas, mas na camada de liquidação.

Nota: os preços das stablecoins, dados de mercado e números de oferta apresentados nesta página têm como fonte a DefiLlama e a CoinGecko. A oferta de stablecoins é uma medida dos tokens emitidos, não uma previsão da direção do mercado. Isto não constitui aconselhamento financeiro.

Como a USDT reconstruiu sua liderança

A Tether (USDT) ultrapassou US$ 120 bilhões em oferta circulante no primeiro semestre de 2025, respondendo sozinha por mais da metade do mercado de stablecoins. Esse domínio tem sido constante desde 2014, interrompido apenas brevemente pela incerteza regulatória em 2022 e 2023. A emissora, Tether Limited, publica um relatório de transparência atualizado trimestralmente que detalha suas reservas em títulos do Tesouro dos EUA, fundos do mercado monetário, equivalentes de caixa e uma alocação menor em empréstimos garantidos e Bitcoin. De acordo com a atestação mais recente, mais de 85% das reservas estão em T-bills e equivalentes de caixa.

Os críticos há muito argumentam que a Tether nunca concluiu uma auditoria externa completa por uma das grandes empresas de contabilidade, o que permitiria a analistas independentes verificar que cada USDT emitido é lastreado por um dólar correspondente. A Tether contesta a crítica, apontando suas atestações publicadas pela BDO Italia. A distinção entre uma atestação e uma auditoria completa é importante: atestações confirmam um retrato pontual; auditorias testam os processos que produzem esse retrato. Os detentores aceitam essa incerteza residual como uma contrapartida pela liquidez profunda da Tether e sua aceitação quase universal em exchanges no mundo todo. Veja a página de transparência da Tether para os números mais recentes.

A jogada regulatória da USDC e a recuperação pós-SVB

A USD Coin, emitida pela Circle e gerida em conjunto com a Coinbase através do setor de stablecoins até a Coinbase deixar o consórcio em 2023, seguiu um caminho diferente. A USDC se posiciona como a stablecoin que prioriza a conformidade regulatória: atestações mensais de reservas pela Deloitte, relacionamentos diretos com custodiantes regulados nos EUA e um foco deliberado em clientes institucionais e processadores de pagamento. Esse posicionamento cobrou seu preço em março de 2023, quando US$ 3,3 bilhões em reservas de USDC estavam no falido Silicon Valley Bank. A USDC se descolou brevemente para US$ 0,87 antes que o suporte do FDIC restaurasse a confiança ao longo de um fim de semana.

Desde esse episódio, a Circle reestruturou seus relacionamentos bancários e acelerou a preparação para seu IPO. A oferta de USDC, que caiu de cerca de US$ 43 bilhões para menos de US$ 25 bilhões entre meados de 2022 e o fim de 2023, voltou a superar US$ 45 bilhões. O crescimento está concentrado no uso institucional e de liquidação on-chain: a USDC se tornou a stablecoin preferida para corredores de pagamento regulados nos EUA, tesourarias de protocolos DeFi e plataformas de ativos tokenizados que precisam de lastro documentado e auditado. Os relatórios de reservas da Circle são publicados mensalmente.

O que o crescimento da oferta realmente sinaliza

A oferta de stablecoins é um dos sinais de demanda on-chain mais confiáveis porque é difícil de falsificar. Cunhar (mint) uma stablecoin exige o depósito de colateral real; queimá-la (burn) o recupera. Quando a oferta sobe, significa que instituições e indivíduos estão convertendo ativamente moeda fiduciária em dólares digitais, tipicamente porque querem negociar, emprestar, gerar rendimento on-chain, ou liquidar pagamentos transfronteiriços de forma barata e rápida. O número agregado de US$ 230 bilhões reflete, portanto, demanda genuína por liquidez denominada em dólar dentro dos trilhos cripto, não entusiasmo especulativo por qualquer ativo específico.

O painel de stablecoins da DefiLlama acompanha a oferta em tempo real em todas as redes. A Ethereum ainda detém a maior fatia, mas a USDT baseada na Tron cresceu a ponto de representar uma parcela significativa da circulação global de stablecoins, porque as taxas na Tron são baixas e a rede é popular em mercados onde o acesso ao dólar é restrito. Protocolos DeFi na Ethereum e em suas redes Layer-2 usam tanto a USDT quanto a USDC como a camada central de liquidez em mercados de empréstimo, formadores de mercado automatizados (AMMs) e cofres de rendimento.

Os riscos que o número da oferta esconde

O rápido crescimento da oferta não é evidência de estabilidade. Três riscos merecem ser nomeados claramente. Primeiro, a concentração: se as reservas da Tether entrassem em estresse simultaneamente, a corrida por resgates resultante poderia se espalhar por todos os mercados que usam a USDT como par de base. Segundo, ação regulatória: tanto os EUA quanto a UE avançam com legislação sobre stablecoins que poderia impor exigências de licença bancária a grandes emissoras, potencialmente restringindo quem pode cunhar ou deter esses tokens. Terceiro, riscos on-chain: falhas em contratos inteligentes de protocolos DeFi que mantêm stablecoins como colateral podem causar perdas repentinas mesmo que a própria stablecoin mantenha sua paridade. Veja nossa metodologia para saber como modelamos faixas de cenários para ativos do ecossistema de stablecoins.

A estrutura de mercado que explica duas vencedoras

Mercados desse tipo frequentemente se consolidam em torno de dois participantes dominantes, e foi exatamente isso que aconteceu: a Tether pelo volume e alcance, a USDC pela conformidade e confiança institucional. As demais stablecoins, incluindo a DAI (lastreada em cripto, emitida pela Sky, antiga MakerDAO) e um punhado de novas entrantes, respondem coletivamente por menos de 15% do mercado. As stablecoins algorítmicas, que lastreavam sua paridade com outro token em vez de moeda fiduciária, efetivamente saíram do mercado após o colapso da Terra em 2022, uma história que cobrimos separadamente.

Perguntas frequentes

Uma stablecoin é o mesmo que um dólar?

Não. Uma stablecoin busca uma paridade de um para um com o dólar, mas essa paridade é um arranjo comercial, não uma garantia legal. A emissora mantém reservas e promete resgatar tokens ao valor de face, mas o resgate depende da solvência e dos processos operacionais da emissora. Durante a crise do SVB, a USDC foi negociada brevemente abaixo de US$ 1 em mercados secundários, mesmo que ninguém tivesse perdido dinheiro; o gap refletia incerteza, não insolvência fundamental.

Por que a oferta de stablecoins continua crescendo se os mercados cripto estão estagnados?

Porque a maior parte do uso de stablecoins hoje é liquidação e rendimento, e não posicionamento especulativo. Instituições que mantêm USDC em um fundo do mercado monetário tokenizado, empresas de pagamento que liquidam transferências transfronteiriças em USDT, e protocolos DeFi que emprestam stablecoins a taxas anualizadas de 5-8% são todas fontes de demanda que operam independentemente dos preços de Bitcoin ou Ethereum.

O que acontece se os reguladores exigirem que as stablecoins mantenham 100% em depósitos bancários?

As emissoras enfrentariam custos muito mais altos, já que depósitos bancários rendem menos que T-bills, e alguns emissores offshore poderiam não se qualificar para relacionamentos bancários nos EUA. O efeito prático provavelmente seria um crescimento mais lento da oferta, taxas mais altas, ou uma bifurcação entre stablecoins compatíveis focadas nos EUA e alternativas offshore.

Fontes

• Relatório de Transparência da Tether — composição de reservas e oferta circulante
• Atestações de Reservas da Circle USDC — relatórios mensais da Deloitte
• Painel de Stablecoins da DefiLlama — oferta on-chain em tempo real por rede e emissor