Законопроекты США о стейблкоинах и структуре крипторынка: на каком этапе Конгресс и почему это важно

Конгресс США провёл 2023 и 2024 годы в дебатах о двух законопроектах, которые вместе могли бы изменить правовой статус криптовалют: один посвящён стейблкоинам, другой — более широкому вопросу о том, являются ли токены ценными бумагами или товарами. Оба неоднократно застревали. Вот текущее положение дел и почему это важно.

Почему законодательство продвигается так тяжело

Ключевой спор в регулировании криптовалют в США носит юрисдикционный характер. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заявляет о своих полномочиях в отношении большинства крипто-активов как незарегистрированных ценных бумаг. Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) утверждает, что биткоин и эфир являются товарами и относятся к её компетенции. Суды выносили противоречивые решения по конкретным токенам — федеральный суд постановил, что XRP, проданный розничным покупателям, не является ценной бумагой; другой суд пришёл к выводу, что иные токены таковыми являются. В результате отрасль сталкивается с регуляторной неопределённостью, а компании, работающие в США, — с риском правоприменительных мер.

Конгресс работает над двумя законопроектами, которые устранили бы часть этой неопределённости на законодательном уровне. Ни один из них пока не принят. Этот тупик отражает как реальные политические разногласия, так и сложность продвижения технического финансового законодательства через расколотый парламент. Наш раздел о регулировании отслеживает оба законопроекта в реальном времени по мере поправок и голосований.

Закон о стейблкоинах: GENIUS Act и его предшественники

Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act, внесённый в Сенат в начале 2025 года и опирающийся на более ранние проекты, включая Lummis-Gillibrand Payment Stablecoin Act, создал бы федеральную систему лицензирования для эмитентов стейблкоинов. Ключевые положения различных версий включали: требование о том, что платёжные стейблкоины должны быть обеспечены один к одному наличными средствами или краткосрочными казначейскими облигациями; запрет алгоритмических стейблкоинов, не обеспеченных реальными активами; выбор между федеральным лицензированием через OCC и лицензированием на уровне штата с соблюдением федеральных стандартов; а также требования по борьбе с отмыванием денег, соответствующие действующим банковским правилам о тайне вкладов.

Политическим камнем преткновения стал вопрос о том, должны ли крупные технологические компании — в частности небанковские структуры с очень большой клиентской базой — иметь право выпускать стейблкоины с федеральной лицензией. Некоторые законодатели настаивают на ограничениях, которые не позволят корпоративным гигантам заняться выпуском стейблкоинов. Другие утверждают, что ограничение круга эмитентов подрывает цель сохранения доминирования доллара США в цифровых платежах.

Вопрос стейблкоинов важен не только для США. Рынок стейблкоинов, номинированных в долларах, — где доминируют USDT от Tether и монета/" class="twl-coinlink">USDC от Circle — представляет собой основной механизм, через который долларовая ликвидность перетекает по глобальным крипторынкам. Американская система лицензирования могла бы либо закрепить это доминирование, либо, при неудачном дизайне, вытеснить активность к неамериканским эмитентам. Актуальные данные о капитализации и объёме обращения двух крупнейших стейблкоинов см. на наших страницах USDC и USDT.

Закон о структуре рынка: FIT21 и его статус

Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) был принят Палатой представителей США в мае 2024 года при двухпартийной поддержке — заметное достижение с учётом партийного раскола по большинству вопросов финансового регулирования. Законопроект предлагает механизм определения того, является ли цифровой актив товаром (регулируется CFTC) или ценной бумагой (регулируется SEC), используя тест, частично основанный на степени децентрализации базовой сети.

Согласно FIT21 в редакции, принятой Палатой представителей, цифровой актив, связанный с достаточно децентрализованным блокчейном — где ни одна отдельная структура не контролирует более 20 процентов и где базовая сеть функциональна для своего предназначения, — классифицировался бы как товар. Активы, не соответствующие порогам децентрализации, оставались бы ценными бумагами. Законопроект был принят Палатой представителей голосами 279 против 136, причём 71 демократ проголосовал вместе с республиканцами.

Дальнейший путь законопроекта через Сенат и позиция Белого дома были менее ясны. Администрация Байдена выпустила заявление об административной политике, выступив против FIT21 в принятой редакции, сославшись на опасения по поводу защиты потребителей и регуляторных пробелов. Администрация Трампа, вступившая в должность в январе 2025 года, продемонстрировала в целом более благосклонную позицию в отношении криптозаконодательства, что существенно изменило политический контекст. Основной текст законопроекта отслеживается на Congress.gov.

Правоприменение SEC: практика и её пределы

В отсутствие законодательства SEC при Гэри Генслере придерживалась подхода, основанного на правоприменении, подавая иски против крупных бирж, включая Coinbase и Binance, а также против десятков эмитентов токенов. В большинстве случаев позиция сводится к тому, что соответствующие токены являлись незарегистрированными ценными бумагами. Суды разошлись во мнениях по этому вопросу: решение по делу Ripple XRP отклонило позицию SEC в отношении продаж на вторичном рынке; другие суды поддержали позиции SEC.

Пределы регулирования через правоприменение видны по результатам: рассмотрение дел занимает годы, компании в это время работают в условиях неопределённости, а часть деятельности перенесена за рубеж, чтобы избежать юрисдикции США. Отраслевые объединения утверждают, что это равносильно «регулированию через правоприменение», которое не даёт чётких правил, но при этом накладывает значительные издержки на соблюдение требований.

Смена руководства SEC после выборов в США 2024 года изменила тон: Пол Аткинс, утверждённый председателем SEC в 2025 году, демонстрирует более лояльную позицию по отношению к криптоиндустрии. Несколько громких правоприменительных дел были прекращены или урегулированы. Последует ли за этой сменой философии правоприменения законодательное действие, пока неясно. Наш раздел о регулировании отслеживает как законодательные, так и правоприменительные события.

Почему оба законопроекта важны для неамериканских рынков

Регуляторные решения США формируют глобальные рынки по двум причинам. Во-первых, доллар США остаётся основной расчётной единицей для мировых крипторынков, поэтому правила, регулирующие привязанные к доллару стейблкоины, имеют глобальные последствия. Во-вторых, компании, зарегистрированные на биржах США, и регулируемые США биржи остаются главными точками входа для институционального капитала. Когда эти компании работают в условиях правовой неопределённости, размещение институционального капитала происходит осторожно. Ясность — даже неблагоприятная — позволяет капиталу скорректировать позиции.

Регламент MiCA в ЕС (см. наш разбор MiCA) дал европейским компаниям преимущество в регуляторной ясности, которого США пока не достигли. Одни утверждают, что это привлечёт криптобизнес в Европу; другие считают, что размер американского рынка заставит компании дождаться ясности в США и работать на обоих рынках одновременно.

Часто задаваемые вопросы

Приняли ли США всеобъемлющий закон о криптовалютах?

По состоянию на середину 2025 года всеобъемлющий федеральный закон о криптовалютах не принят. FIT21 был принят Палатой представителей в мае 2024 года, но не прошёл через Сенат. Законопроект GENIUS Act о стейблкоинах находился на рассмотрении в комитете Сената, но ещё не стал законом.

Что FIT21 говорит о том, какие токены являются ценными бумагами?

FIT21 предлагает тест на основе децентрализации: если базовый блокчейн достаточно децентрализован (ни одна отдельная структура не контролирует более 20 процентов) и функционален, соответствующий токен рассматривается как товар в рамках юрисдикции CFTC, а не как ценная бумага в рамках юрисдикции SEC.

Что такое GENIUS Act?

Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act создал бы федеральную систему лицензирования для эмитентов платёжных стейблкоинов, требуя обеспечения один к одному наличными средствами или краткосрочными казначейскими облигациями и устанавливая обязательства по борьбе с отмыванием денег, соответствующие банковским правилам.

Что изменилось при новом руководстве SEC в 2025 году?

Пол Аткинс сменил Гэри Генслера на посту председателя SEC. Новое руководство прекратило или урегулировало несколько громких правоприменительных дел и продемонстрировало более лояльную позицию по отношению к криптокомпаниям. Законодательные действия — это отдельный от правоприменительной позиции вопрос, который зависит от Конгресса.

Источники

• Congress.gov — полный текст и статус FIT21
• SEC — правоприменительные меры в сфере криптовалют
• EUR-Lex — регламент MiCA для сравнения