Преследование криптоиндустрии со стороны SEC: от теста Хауи до Ripple, Coinbase и разворота 2025 года

В период с 2020 по 2024 год SEC инициировала больше правоприменительных мер в сфере криптовалют, чем за все предыдущие годы вместе взятые. Новый председатель пересмотрел позицию по ряду из них. Понимание того, в чём заключались обвинения, что решили суды и что изменилось, говорит о регулировании криптовалют в США больше, чем любой отдельный законопроект.

Тест Хауи и почему он важен для криптовалют

Правовой основой большинства правоприменительных действий SEC в криптосфере служит дело Верховного суда 1946 года: SEC v. W.J. Howey Co. Тест Хауи определяет инвестиционный контракт — разновидность ценной бумаги (security) — как сделку, в которой лицо вкладывает деньги в общее предприятие и обоснованно рассчитывает на прибыль, получаемую преимущественно за счёт усилий других лиц. Позиция SEC как минимум с 2017 года заключается в том, что большинство криптотокенов соответствуют этому тесту и, следовательно, являются незарегистрированными ценными бумагами при предложении или продаже без регистрации в SEC.

Контраргумент отрасли состоит в том, что достаточно децентрализованные сети, в которых инвесторы не могут обоснованно рассчитывать на прибыль преимущественно от усилий организатора, не порождают ценных бумаг. Дискуссия развивается по-разному в зависимости от актива. Bitcoin, а после долгого спора и ether, широко признаются не являющимися ценными бумагами. Для других токенов анализ зависит от фактов, которые различаются в зависимости от проекта и типа продажи.

Наша статья глоссария об ICO объясняет механизм первичного размещения монет, который был в центре самых первых правоприменительных дел. Более широкий регуляторный контекст см. в нашем разделе о регулировании и в сопутствующем материале о криптозаконодательстве США.

Ripple Labs и решение по XRP

SEC подала иск против Ripple Labs в декабре 2020 года, утверждая, что XRP является незарегистрированной ценной бумагой и что Ripple привлекла свыше 1,3 млрд долларов через незарегистрированные предложения. Дело стало самым резонансным в юридической истории криптовалют. В июле 2023 года судья Аналиса Торрес из Южного округа Нью-Йорка вынесла разделённое решение: XRP, проданный напрямую институциональным покупателям в рамках «программных продаж», признан ценной бумагой, а XRP, проданный на вторичных рынках (биржах) розничным покупателям, — нет, поскольку у розничных покупателей не было разумных оснований полагать, что они инвестируют в усилия Ripple.

Решение сразу же вызвало споры. SEC обжаловала вывод по вторичному рынку. Ripple подала собственную встречную апелляцию. Дело оставалось на стадии апелляционного разбирательства вплоть до 2025 года, и на момент написания статьи ни решение Апелляционного суда второго округа, ни возможный пересмотр Верховным судом ещё не были вынесены. Решение по Ripple не создало обязательного прецедента для других токенов, но значительно ослабило самую широкую теорию SEC об ответственности за токены, торгуемые на биржах.

Актуальная цена XRP и рыночные данные доступны на нашей странице цены XRP. Основные судебные документы доступны на CourtListener — SEC v. Ripple.

Дела Coinbase и Binance

В июне 2023 года SEC подала иски против двух крупнейших криптобирж, доступных в США. В отношении Coinbase SEC утверждала, что биржа действовала как незарегистрированная национальная биржа ценных бумаг, брокер и клиринговое агентство, а также что 13 токенов, размещённых на Coinbase, являются незарегистрированными ценными бумагами. В отношении Binance SEC выдвинула 13 обвинений, включая работу нелицензированной биржи в США, смешение средств клиентов и направление клиентов к аффилированному маркет-мейкеру, который, по утверждению SEC, манипулировал ценами.

Дело Binance сопровождалось параллельным иском Министерства юстиции, в результате которого Binance и её основатель Чанпэн Чжао (CZ) признали вину в нарушениях законодательства о противодействии отмыванию денег. CZ выплатил штраф в размере 50 млн долларов и ушёл с поста генерального директора; Binance выплатила 4,3 млрд долларов штрафов и урегулирований в пользу DOJ, FinCEN и OFAC. Гражданский иск SEC оставался в производстве.

В деле Coinbase произошли процессуально значимые события. Coinbase добивалась промежуточного пересмотра отказа окружного суда прекратить дело, аргументируя это тем, что до стадии раскрытия доказательств необходимо решить принципиальный правовой вопрос. Апелляционный суд второго округа согласился рассмотреть этот вопрос. Новое руководство SEC во главе с Аткинсом в начале 2025 года согласилось отозвать иск, сославшись на изменившиеся приоритеты правоприменения, — ещё до вынесения апелляционного решения. Правовые аргументы Coinbase так и не были окончательно рассмотрены судом в рамках этого дела.

Что изменилось при новом руководстве SEC

Гэри Генслер ушёл с поста председателя SEC 20 января 2025 года. Его преемник, Пол Аткинс, занимал должность комиссионера SEC с 2002 по 2008 год и с тех пор был известен как сторонник более мягкого финансового регулирования. Смена руководства привела к немедленному сдвигу в правоприменительной позиции. SEC отозвала иск против Coinbase. Она также урегулировала споры с несколькими другими криптокомпаниями на условиях, более благоприятных, чем первоначально требовалось, и объявила о создании новой рабочей группы по криптовалютам во главе с комиссионером Хестер Пирс — давно известной в отрасли как «Крипто-мама» за её неизменные особые мнения в отношении правоприменительных мер эпохи Генслера.

Этот сдвиг не означает дерегулирование в формальном смысле. Законодательство о ценных бумагах не изменилось. Токены, являющиеся ценными бумагами, остаются таковыми независимо от правоприменительной позиции SEC. Однако риск правоприменения для компаний, работающих в серых регуляторных зонах, существенно снизился, а вероятность согласованного пути соблюдения требований — вместо судебного иска — возросла. Приведёт ли этот сдвиг позиции к формальному нормотворчеству или к законодательной ясности, которой добивается отрасль, — отдельный и пока нерешённый вопрос.

Наш раздел о биржах отслеживает регуляторный статус отдельных платформ. Актуальную информацию о предложениях SEC по нормотворчеству см. на официальной странице SEC по no-action письмам и разъяснениям — это первичный источник.

Пределы правоприменения как формы регулирования

Постоянная критика со стороны правоведов и участников отрасли заключается в том, что правоприменение без чётких правил создаёт ловушку для соблюдения требований. Компании не могут заранее легко определить, является ли их продукт ценной бумагой; им остаётся только ждать, подаст ли SEC иск. Издержки непропорционально ложатся на более мелкие компании, которые не могут позволить себе многолетние судебные разбирательства, а также на пользователей, теряющих доступ к продуктам, когда компании покидают рынок США, чтобы избежать риска правоприменения.

Сторонники подхода Генслера утверждали, что криптокомпании сознательно шли на риски, которые понимали, и что тест Хауи давал достаточное предупреждение. Дискуссия, вероятно, продолжится независимо от правоприменительной позиции, поскольку она отражает подлинное фундаментальное разногласие о том, насколько быстро регуляторные рамки должны адаптироваться к новым технологиям.

Наиболее полезным эмпирическим показателем эффекта правоприменительного режима являются данные об активности: регистрируются ли криптокомпании в США, размещаются ли на американских биржах и обслуживают ли клиентов из США. Эти данные отслеживаются отраслевыми группами и менялись в разных направлениях в разные периоды по мере изменения регуляторного климата.

Часто задаваемые вопросы

Что такое тест Хауи?

Тест Хауи — это правовой стандарт, выработанный по делу Верховного суда 1946 года и используемый для определения того, является ли нечто ценной бумагой. Он ставит вопрос о том, есть ли вложение денег в общее предприятие с разумным ожиданием прибыли за счёт усилий других лиц. SEC применяет его к криптоактивам, чтобы решить, являются ли они незарегистрированными ценными бумагами.

Означало ли решение по XRP, что все токены, торгуемые на биржах, не являются ценными бумагами?

Нет. Решение по делу Ripple от июля 2023 года гласило, что XRP, проданный на вторичных рынках розничным покупателям без ожидания прибыли от усилий Ripple, не удовлетворял тесту Хауи именно в этом контексте. Оно не создало общего правила. SEC подала апелляцию, и решение применяется только к конкретным обстоятельствам этого дела.

Что произошло с делом SEC против Coinbase?

SEC отозвала свой гражданский иск против Coinbase в начале 2025 года после смены руководства SEC. Основные правовые вопросы — действовала ли Coinbase как незарегистрированная биржа и являлись ли размещённые токены ценными бумагами — так и не были решены судом в рамках этого дела.

Является ли ether ценной бумагой?

SEC при Генслере предполагала, что ether может быть ценной бумагой после перехода Ethereum на proof of stake в 2022 году, но так и не подала официального иска на этот счёт. Новое руководство SEC не продолжило разработку теории «ether как ценная бумага». Ни один суд не вынес окончательного решения по этому вопросу. Текущий рыночный и регуляторный консенсус рассматривает ether как товар (commodity) для большинства целей.

Источники

• CourtListener — материалы дела SEC v. Ripple Labs
• SEC — архив правоприменительных мер в сфере криптовалют
• Congress.gov — FIT21 (законодательный контекст)