Le cycle de halving du Bitcoin, sa dominance et ce que le choc d’offre de 2024 change vraiment

Le quatrième halving de Bitcoin a réduit la récompense de bloc à 3,125 BTC en avril 2024. Le choc d’offre est intégré au protocole, mais que le prix suive les trois cycles précédents dépend de variables que le code ne peut pas contrôler.

Ce que fait réellement le halving

Tous les 210 000 blocs — environ quatre ans — le protocole Bitcoin réduit de moitié la récompense versée aux mineurs pour chaque nouveau bloc. Le 19 avril 2024, au bloc 840 000, cette récompense est passée de 6,25 BTC à 3,125 BTC. L’événement est déterministe : il est inscrit dans le code, appliqué par chaque nœud du réseau, et aucune autorité centrale ne peut l’accélérer ou le retarder. L’offre totale de bitcoin est plafonnée à 21 millions de pièces, et chaque halving repousse un peu plus loin la date à laquelle la dernière pièce sera minée, désormais estimée autour de 2140.

Le mécanisme est simple. La question la plus intéressante est ce que le halving signifie pour le prix et pour l’économie du minage. Chacun des trois halvings précédents (2012, 2016, 2020) a été suivi, avec un décalage d’environ six à dix-huit mois, d’un important marché haussier. Mais le contexte macroéconomique mondial, la taille du marché et la base d’investisseurs différaient à chaque fois. Les cycles passés ne garantissent pas une quatrième répétition.

Pour une explication simple du fonctionnement des récompenses de bloc, consultez notre entrée du glossaire sur la récompense de bloc ; pour le mécanisme du halving en particulier, voir notre entrée sur le halving.

La dominance du Bitcoin et ce qu’elle mesure

La dominance du Bitcoin est la part de la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies détenue par le BTC. Au cours de 2024, elle a dépassé 55 %, son niveau le plus élevé depuis début 2021, selon les graphiques du marché mondial de CoinGecko. La dominance tend à se contracter pendant les marchés haussiers des altcoins, à mesure que le capital retail se redirige vers des cryptomonnaies plus petites, et à s’étendre lorsque l’appétit pour le risque diminue ou lorsque les acheteurs institutionnels se concentrent sur l’actif le plus liquide de la catégorie.

Le schéma observé lors des périodes post-halving précédentes est que la dominance du Bitcoin augmente d’abord, à mesure que les capitaux institutionnels précoces affluent vers l’actif au récit d’offre le plus clair, puis diminue lorsque les jetons à plus petite capitalisation attirent une rotation spéculative. La répétition de ce schéma dépend largement du fait que les ETF spot bitcoin, lancés aux États-Unis en janvier 2024, modifient ou non le comportement des capitaux institutionnels entre les rallyes.

Notre rubrique analyse suit la dominance ainsi que les données on-chain à mesure que le cycle se déroule.

Les ETF spot, un changement structurel de la demande

Le lancement en janvier 2024 des ETF spot bitcoin américains par des émetteurs tels que BlackRock (IBIT) et Fidelity (FBTC) a constitué un changement structurel. Ces produits permettent aux fonds de pension, aux conseillers en investissement agréés et aux clients ordinaires des courtiers d’obtenir une exposition au bitcoin sans en assurer eux-mêmes la garde, supprimant l’un des principaux points de friction pour l’entrée des institutionnels.

Dans les mois suivant le lancement, les entrées quotidiennes combinées dans les nouveaux produits ETF ont régulièrement dépassé 1 000 BTC, un rythme qui a parfois surpassé l’émission post-halving nouvellement réduite d’environ 450 BTC par jour. Les chercheurs on-chain ont largement noté qu’une demande soutenue des ETF face à un taux d’émission plus restreint pourrait produire une pénurie d’offre plus marquée que lors des cycles précédents.

Le contre-argument est que les entrées des ETF ne sont pas régulières : elles suivent le sentiment du marché, et d’importantes sorties durant les périodes d’aversion au risque ont déjà démontré que les capitaux institutionnels ne constituent pas un pari à sens unique. Les données réelles sur les flux cumulés des ETF sont suivies quotidiennement par Farside Investors, et il vaut la peine de les mettre en favori si vous suivez cela en temps réel.

La question de l’économie des mineurs

Les événements de halving exercent une pression directe sur les revenus des mineurs. À prix bitcoin constant, réduire de moitié la récompense de bloc réduit aussi de moitié les revenus miniers. En pratique, les mineurs disposant de coûts électriques plus bas et de matériel plus récent traversent mieux cette période que ceux qui exploitent des machines plus anciennes à coût marginal plus élevé. Les mois suivant un halving connaissent généralement une purge : les mineurs les moins efficaces éteignent leurs équipements, le taux de hachage du réseau diminue, et la difficulté s’ajuste à la baisse pour compenser.

Pour le halving de 2024, les mineurs cotés en bourse avaient consacré le cycle précédent à la mise à niveau vers des ASIC de nouvelle génération et à la sécurisation de contrats d’électricité à faible coût. Le taux de hachage est entré dans le halving à des niveaux record, suggérant que l’industrie était mieux préparée que lors des cycles précédents. Néanmoins, un environnement de prix stagnants et prolongé finirait par mettre sous pression les coûts de rentabilité même des opérateurs les mieux capitalisés.

Le prix du bitcoin en direct et la capitalisation boursière sur notre page de prix du bitcoin sont mis à jour toutes les quelques minutes via CoinGecko, le graphique provenant des clôtures quotidiennes de Binance. Notre page de méthodologie explique comment nous construisons des scénarios prospectifs à partir de ces données.

Ce que les cycles précédents nous apprennent, et ce qu’ils ne nous apprennent pas

Chacun des trois halvings précédents a précédé un mouvement de prix important : environ 93x après 2012, 30x après 2016 et 8x après 2020. La baisse du multiplicateur au fil des cycles est cohérente avec un marché qui mûrit et une base plus large. Que le cycle de 2024 produise un mouvement significatif, et de quelle ampleur, dépend de facteurs que le mécanisme du halving à lui seul ne contrôle pas : la liquidité mondiale, les conditions réglementaires, le comportement des investisseurs détenant des ETF et l’évolution des actifs concurrents.

Les données on-chain de Glassnode montrent que la proportion de bitcoin classée comme offre illiquide est restée élevée pendant la correction post-2021, ce qui suggère que les détenteurs de long terme n’ont pas vendu à grande échelle. Ce fait structurel fait partie du tableau de l’offre que crée le halving. Savoir si cela suffira à alimenter le prochain cycle est une question à laquelle on ne pourra répondre qu’a posteriori.

Questions fréquentes

Quand a eu lieu le halving Bitcoin de 2024 ?

Le quatrième halving Bitcoin a eu lieu le 19 avril 2024 au bloc 840 000, réduisant la récompense de bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC par bloc.

Combien de bitcoins sont émis par jour après le halving de 2024 ?

Avec environ 144 blocs par jour à 3,125 BTC chacun, le réseau émet environ 450 BTC par jour, contre environ 900 BTC avant le halving.

Un halving garantit-il une hausse de prix ?

Non. Chacun des trois halvings précédents a été suivi d’une hausse de prix significative, mais l’environnement macroéconomique, la structure du marché et la base d’investisseurs diffèrent à chaque cycle. Le halving réduit la croissance de l’offre ; il ne contrôle pas la demande.

Comment les ETF spot Bitcoin américains modifient-ils la dynamique du halving ?

Les ETF permettent aux capitaux institutionnels d’affluer vers le bitcoin sans autoconservation. Si les entrées soutenues des ETF dépassent l’émission quotidienne, une pression sur l’offre se construit. Mais les flux des ETF s’inversent pendant les périodes d’aversion au risque, de sorte que l’effet net dépend des conditions de marché tout au long du cycle.

Sources

• CoinGecko — Graphiques du marché crypto mondial
• Farside Investors — Données des flux des ETF Bitcoin américains
• Glassnode — Analytique on-chain