Cómo los creadores de mercado automatizados (AMM) fijan el precio de cada operación en DeFi

Los creadores de mercado automatizados (AMM) sustituyeron los libros de órdenes por una fórmula simple. Entender x×y=k explica por qué se produce el slippage y adónde va realmente el dinero en un pool de liquidez.

Qué hace realmente un libro de órdenes

En una bolsa tradicional, los compradores colocan ofertas de compra (bids) y los vendedores publican ofertas de venta (asks). Una operación se ejecuta cuando ambas partes acuerdan un precio. Esto funciona bien cuando hay miles de participantes activos cotizando spreads estrechos. En 2018, ningún exchange cripto podía sostener esa liquidez las veinticuatro horas para los cientos de tokens que se lanzaban cada semana. El spread entre compra y venta se ampliaba, los takers sufrían un slippage enorme en cualquier par que no fuera uno de los principales, y los tokens nuevos no tenían dónde negociarse con liquidez.

El modelo de libro de órdenes depende de creadores de mercado profesionales dispuestos a asumir riesgo de inventario. En las finanzas tradicionales, un puñado de firmas hace ese trabajo. On-chain, nadie está dispuesto de forma fiable a sentarse frente al teclado cotizando cada token pequeño las veinticuatro horas del día.

La fórmula del producto constante

El protocolo Uniswap, desplegado por primera vez en Ethereum a finales de 2018, sustituyó el libro de órdenes por un pool de liquidez gobernado por una única ecuación: x × y = k, donde x es la cantidad de un token en el pool, y es la cantidad del otro, y k es una constante que nunca cambia (excepto cuando se añade o retira liquidez). Cada operación desplaza x e y de forma que su producto siga siendo k. El precio del activo que estás comprando lo determina por completo esta proporción, no una persona cotizando un spread.

Supongamos que un pool tiene 10 ETH y 20.000 USDC. k equivale a 200.000. Un comprador quiere 1 ETH. Tras la operación, el pool debe tener 11 ETH y suficiente USDC para que 11 × y = 200.000, así que y = 18.182 USDC. El comprador pagó 20.000 − 18.182 = 1.818 USDC por 1 ETH, lo que implica un precio de 1.818 $. Cuanto mayor sea la compra en relación con el tamaño del pool, más se desplaza la proporción y peor se vuelve el precio efectivo. Esta diferencia entre el precio cotizado al inicio de la transacción y el precio que realmente recibes se denomina slippage.

El slippage no es un error. Es el mecanismo del AMM para restaurar una señal de precio justa. Cuando el precio del pool se aleja del precio general del mercado, los arbitrajistas intervienen, comprando el activo barato y vendiendo el caro hasta que la proporción del pool refleja el precio externo. Así es como los exchanges descentralizados se mantienen aproximadamente sincronizados con las learn/”>sección de aprendizaje explica las matemáticas de la pérdida impermanente con números sencillos.

Liquidez concentrada (Uniswap V3)

Uniswap V3, lanzado en 2021, permitió a los proveedores concentrar su capital dentro de un rango de precios elegido en lugar de repartirlo entre todos los precios de cero a infinito. Un proveedor que cree que ETH cotizará entre 1.500 $ y 2.500 $ puede poner todo su capital a trabajar dentro de esa banda, ganando comisiones como si hubiera depositado mucho más en un pool V2. Fuera del rango elegido, su capital no gana nada pero tampoco está expuesto a la pérdida impermanente. La contrapartida es la gestión activa: una posición que sale del rango no gana comisiones y debe ajustarse.

La liquidez concentrada ha sido copiada desde entonces por la mayoría de los protocolos AMM competidores y ahora representa la mayor parte del volumen en los principales DEX basados en Ethereum. También introdujo el concepto de órdenes límite on-chain: una posición colocada íntegramente por encima del precio actual es, en efecto, una orden de venta que se ejecuta a medida que el mercado sube a través del rango.

De dónde viene el slippage en la práctica

Tres factores determinan cuánto slippage verás en una operación concreta. Primero, la profundidad del pool: un pool con 10 millones de dólares en liquidez moverá su precio mucho menos en una operación de 10.000 $ que un pool con 50.000 $. Segundo, el nivel de comisión: un pool con comisión del 1% implica un spread mayor entre compra y venta. Tercero, si alguna transacción competidora se ejecuta entre tu envío y tu confirmación, una forma de extracción de valor conocida como MEV, o valor máximo extraíble, donde los bots insertan sus propias operaciones antes que la tuya para capturar el movimiento de precio que causará tu operación.

La mayoría de las interfaces de DEX te permiten fijar una tolerancia máxima de slippage. Si el slippage real superara tu límite, la transacción revierte en lugar de ejecutarse a un precio peor. Para operaciones grandes en pools poco profundos, fijar este límite demasiado bajo provoca reversiones frecuentes; fijarlo demasiado alto permite que los bots exploten la brecha.

AMM más allá de la fórmula básica

La fórmula del producto constante funciona bien para activos no correlacionados, pero es ineficiente para activos que deben cotizar cerca de la paridad. Las stablecoins ancladas a la misma divisa, o los tokens de staking líquido cotizados cerca de 1 ETH, no necesitan una curva que anticipe divergencias extremas. Curve Finance introdujo una fórmula híbrida que es casi plana cerca del peg y se pronuncia bruscamente lejos de él, permitiendo operaciones con stablecoins mucho mayores con un slippage mínimo. Balancer generalizó el modelo aún más a pools con más de dos activos y ponderaciones desiguales. Todo protocolo DeFi en la methodology/”>sección de metodología.

Preguntas frecuentes

Fuentes

• Whitepaper de Uniswap V2 (Uniswap Labs, 2020)
• Whitepaper técnico de Uniswap V3 (Uniswap Labs, 2021)
• Documentación del protocolo Curve Finance

Este artículo tiene fines exclusivamente informativos y educativos. No constituye asesoramiento financiero, y nada de lo aquí expuesto es una recomendación para proveer liquidez o negociar ningún activo. Los protocolos DeFi conllevan riesgos de contrato inteligente, de pérdida impermanente y regulatorios. Investiga siempre por tu cuenta.