US-Gesetzentwürfe zu Stablecoins und Krypto-Marktstruktur: Wo der Kongress steht und warum das wichtig ist

Der US-Kongress verbrachte 2023 und 2024 damit, über zwei Gesetzentwürfe zu debattieren, die zusammen den rechtlichen Status von Krypto neu gestalten würden: einer zu Stablecoins, einer zur breiteren Frage, ob Token als Wertpapiere oder Rohstoffe gelten. Beide gerieten wiederholt ins Stocken. So ist der aktuelle Stand – und warum er wichtig ist.

Warum die Gesetzgebung so schwierig war

Der Kernkonflikt in der US-Kryptoregulierung ist jurisdiktioneller Natur. Die Securities and Exchange Commission (SEC) beansprucht Zuständigkeit über die meisten Krypto-Assets als unregistrierte Wertpapiere. Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) argumentiert, dass Bitcoin und Ether Rohstoffe seien und damit in ihren Zuständigkeitsbereich fielen. Gerichte haben bei einzelnen Token widersprüchliche Urteile gefällt – ein Bundesgericht stellte fest, dass an Kleinanleger verkaufte XRP kein Wertpapier waren; ein anderes Gericht kam bei anderen Token zum gegenteiligen Ergebnis. Das Resultat ist regulatorische Unsicherheit für die Branche und ein Durchsetzungsrisiko für Unternehmen, die in den USA tätig sind.

Der Kongress arbeitet an zwei Gesetzentwürfen, die einen Teil dieser Unsicherheit gesetzlich beseitigen sollen. Keiner von beiden wurde bislang verabschiedet. Der Stillstand spiegelt sowohl echte politische Meinungsverschiedenheiten als auch die Schwierigkeit wider, technische Finanzgesetzgebung durch ein gespaltenes Parlament zu bringen. Unsere Regulierungs-Rubrik verfolgt beide Gesetzentwürfe in Echtzeit, sobald Änderungsanträge und Abstimmungen erfolgen.

Das Stablecoin-Gesetz: der GENIUS Act und seine Vorgänger

Der Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins (GENIUS) Act, Anfang 2025 im Senat eingebracht und aufbauend auf früheren Entwürfen wie dem Lummis-Gillibrand Payment Stablecoin Act, würde einen bundesweiten Lizenzierungsrahmen für Stablecoin-Emittenten schaffen. Zu den zentralen Bestimmungen in verschiedenen Versionen gehörten: eine Vorgabe, dass Zahlungs-Stablecoins eins zu eins durch Bargeld oder kurzfristige Staatsanleihen gedeckt sein müssen; ein Verbot algorithmischer Stablecoins, die nicht durch reale Vermögenswerte gedeckt sind; die Wahl zwischen einer bundesweiten Lizenzierung über die OCC und einer bundesstaatlichen Lizenzierung nach Bundesstandards; sowie Vorschriften zur Geldwäschebekämpfung, die mit bestehenden Bankgeheimnisregeln vereinbar sind.

Der politische Streitpunkt war die Frage, ob große Technologieunternehmen – insbesondere Nichtbanken mit sehr großen Kundenbasen – bundesweit lizenzierte Stablecoins ausgeben dürfen sollen. Einige Abgeordnete haben sich für Beschränkungen eingesetzt, die Konzerngiganten vom Einstieg in die Stablecoin-Emission ausschließen würden. Andere argumentieren, dass eine Einschränkung der Emittenten das Ziel der Dominanz des US-Dollars im digitalen Zahlungsverkehr untergräbt.

Die Stablecoin-Frage ist auch über die USA hinaus relevant. Der auf US-Dollar lautende Stablecoin-Markt – dominiert von Tethers USDT und Circles Coin/" class="twl-coinlink">USDC – stellt den wichtigsten Mechanismus dar, über den US-Dollar-Liquidität durch die globalen Kryptomärkte fließt. Ein US-Lizenzierungsrahmen könnte diese Dominanz entweder zementieren oder, bei schlechter Ausgestaltung, Aktivität zu Nicht-US-Emittenten verdrängen. Aktuelle Marktkapitalisierungs- und Umlaufzahlen für die beiden größten Stablecoins finden Sie auf unseren Datenseiten zu USDC und USDT.

Das Marktstruktur-Gesetz: FIT21 und sein Status

Der Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act (FIT21) wurde im Mai 2024 mit überparteilicher Unterstützung vom US-Repräsentantenhaus verabschiedet – eine bemerkenswerte Leistung angesichts der parteipolitischen Spaltung bei den meisten Finanzregulierungen. Der Entwurf schlägt einen Rahmen vor, um zu bestimmen, ob ein digitales Asset ein Rohstoff (reguliert von der CFTC) oder ein Wertpapier (reguliert von der SEC) ist, anhand eines Tests, der teilweise auf dem Dezentralisierungsgrad des zugrunde liegenden Netzwerks basiert.

Nach der vom Repräsentantenhaus verabschiedeten FIT21 würde ein digitales Asset, das mit einer hinreichend dezentralisierten Blockchain verbunden ist – bei der keine einzelne Einheit mehr als 20 Prozent kontrolliert und das zugrunde liegende Netzwerk für seinen vorgesehenen Zweck funktionsfähig ist – als Rohstoff eingestuft. Assets, die die Dezentralisierungsschwellen nicht erfüllen, blieben Wertpapiere. Der Entwurf wurde im Repräsentantenhaus mit 279 zu 136 Stimmen verabschiedet, wobei 71 Demokraten sich den Republikanern anschlossen.

Der Weg des Gesetzes durch den Senat und die Position des Weißen Hauses waren weniger klar. Die Biden-Regierung gab eine Stellungnahme zur Verwaltungspolitik heraus, in der sie sich gegen die verabschiedete Fassung von FIT21 aussprach und Bedenken hinsichtlich Verbraucherschutz und regulatorischer Lücken anführte. Die Trump-Regierung, die im Januar 2025 ihr Amt antrat, signalisierte eine insgesamt wohlwollendere Haltung gegenüber Kryptogesetzgebung, was den politischen Kontext erheblich veränderte. Der ursprüngliche Gesetzestext wird bei Congress.gov verfolgt.

Durchsetzung durch die SEC: die Bilanz und ihre Grenzen

In Ermangelung einer Gesetzgebung verfolgte die SEC unter Gary Gensler einen durchsetzungsorientierten Ansatz und leitete Verfahren gegen große Börsen wie Coinbase und Binance sowie gegen Dutzende Token-Emittenten ein. Die Argumentation lautet in den meisten Fällen, dass die betreffenden Token unregistrierte Wertpapiere seien. Die Gerichte sind sich in dieser Frage uneinig: Die Ripple-XRP-Entscheidung wies die Argumentation der SEC hinsichtlich der Verkäufe am Sekundärmarkt zurück; andere Gerichte haben Positionen der SEC bestätigt.

Die Grenzen einer durchsetzungsorientierten Regulierung zeigen sich in den Ergebnissen: Verfahren brauchen Jahre bis zur Klärung, Unternehmen agieren in der Zwischenzeit unter Unsicherheit, und ein Teil der Aktivität ist ins Ausland abgewandert, um der US-Zuständigkeit zu entgehen. Branchenverbände argumentieren, dies laufe auf eine „Regulierung durch Durchsetzung” hinaus, die keine klaren Regeln liefere, aber erhebliche Compliance-Kosten verursache.

Der Führungswechsel bei der SEC nach der US-Wahl 2024 hat den Ton verändert: Paul Atkins, 2025 als SEC-Vorsitzender bestätigt, signalisiert eine entgegenkommendere Haltung gegenüber Krypto. Mehrere aufsehenerregende Durchsetzungsverfahren wurden fallengelassen oder verglichen. Ob auf den Wandel der Durchsetzungsphilosophie auch gesetzgeberisches Handeln folgt, bleibt abzuwarten. Unsere Regulierungs-Berichterstattung verfolgt sowohl legislative als auch durchsetzungsbezogene Entwicklungen.

Warum beide Gesetzentwürfe auch für Nicht-US-Märkte wichtig sind

US-Regulierungsergebnisse prägen die globalen Märkte aus zwei Gründen. Erstens ist der US-Dollar die primäre Preiseinheit für globale Kryptomärkte, sodass Regeln für an den USD gekoppelte Stablecoins weltweite Auswirkungen haben. Zweitens sind US-notierte Unternehmen und US-regulierte Börsen die dominierenden Einstiegspunkte für institutionelles Kapital. Wenn diese Unternehmen unter rechtlicher Unsicherheit operieren, ist der Einsatz institutionellen Kapitals vorsichtig. Klarheit – selbst ungünstige Klarheit – ermöglicht es dem Kapital, sich auszurichten.

Die MiCA der EU (siehe unseren MiCA-Erklärartikel) hat europäischen Unternehmen einen Vorsprung in Sachen regulatorischer Klarheit verschafft, den die USA bislang nicht erreicht haben. Manche argumentieren, dies werde Krypto-Geschäft nach Europa locken; andere meinen, die schiere Größe des US-Marktes werde Unternehmen dazu bringen, auf US-Klarheit zu warten und in beiden Märkten zu operieren.

Häufig gestellte Fragen

Hat die USA ein umfassendes Kryptogesetz verabschiedet?

Stand Mitte 2025 wurde kein umfassendes bundesweites Kryptogesetz verabschiedet. FIT21 wurde im Mai 2024 vom Repräsentantenhaus verabschiedet, hatte den Senat aber noch nicht passiert. Der GENIUS-Act-Stablecoin-Entwurf befand sich im Senatsausschuss in Bearbeitung, war aber noch nicht Gesetz geworden.

Was sagt FIT21 darüber, welche Token Wertpapiere sind?

FIT21 schlägt einen Test auf Basis der Dezentralisierung vor: Ist die zugrunde liegende Blockchain hinreichend dezentralisiert (keine einzelne Einheit kontrolliert mehr als 20 Prozent) und funktionsfähig, wird der zugehörige Token als Rohstoff unter der Zuständigkeit der CFTC behandelt statt als Wertpapier unter der Zuständigkeit der SEC.

Was ist der GENIUS Act?

Der Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act würde einen bundesweiten Lizenzierungsrahmen für Emittenten von Zahlungs-Stablecoins schaffen, eine Eins-zu-eins-Deckung durch Bargeld oder kurzfristige Staatsanleihen verlangen und Geldwäschebekämpfungspflichten im Einklang mit Bankvorschriften auferlegen.

Was hat sich unter der neuen SEC-Führung 2025 geändert?

Paul Atkins löste Gary Gensler als SEC-Vorsitzenden ab. Die neue Führung ließ mehrere aufsehenerregende Durchsetzungsverfahren fallen oder verglich sie und signalisierte eine entgegenkommendere Haltung gegenüber Kryptounternehmen. Gesetzgeberisches Handeln ist eine von der Durchsetzungshaltung getrennte Frage und hängt vom Kongress ab.

Quellen

• Congress.gov — Vollständiger Text und Status von FIT21
• SEC — Krypto-Durchsetzungsmaßnahmen
• EUR-Lex — MiCA-Verordnung zum Vergleich