Was der Total Value Locked in DeFi wirklich misst (und was nicht)

Total Value Locked wurde zur Schlagzeilen-Kennzahl der dezentralen Finanzwelt. Es ist auch eine der am häufigsten missverstandenen Zahlen in der Krypto-Branche. Hier erfahren Sie, was TVL tatsächlich erfasst, wo es in die Irre führt und warum die Qualität eines Protokolls wichtiger ist als seine Größe.

Woher TVL kommt

Total Value Locked (TVL) ist der aggregierte Dollarwert aller Vermögenswerte, die aktuell in den Smart Contracts eines DeFi-Protokolls hinterlegt sind. Bei einem Kreditprotokoll wie Aave umfasst dies sowohl die Vermögenswerte, die Einleger zur Zinserzielung bereitgestellt haben, als auch die Sicherheiten, die Kreditnehmer für den Erhalt von Darlehen hinterlegt haben. Bei einem automatisierten Market Maker (AMM) ist es der Gesamtwert aller Vermögenswerte in jedem Liquiditätspool. Bei einem Staking-Vertrag ist es der Wert aller Token, die zur Erzielung von Belohnungen oder zur Absicherung des Netzwerks gestakt wurden.

DeFi Llama, die Analyseplattform, die zur Referenzquelle für TVL-Daten geworden ist, aggregiert diese Zahlen, indem sie die On-Chain-Salden von Smart Contracts über mehr als fünfzig Blockchains hinweg abfragt. Ihre Methodik ist öffentlich dokumentiert, und ihre Adapter sind Open Source, was es ermöglicht, die Berechnung jedes Protokolls unabhängig zu prüfen. Die 2 Milliarden Dollar Liquidität kann größere Trades mit geringerem Slippage abwickeln als einer mit 50 Millionen.

Allerdings ist TVL in Dollar denominiert, was bedeutet, dass es mit den Kryptopreisen schwankt, selbst wenn sich am Protokoll selbst nichts ändert. Während der Bullenmarkt-Phase, die Ende 2021 endete, erreichte das gesamte DeFi-TVL über alle Chains hinweg laut historischen Daten von DeFi Llama rund 180 Milliarden Dollar. Bis Ende 2022, bei deutlich niedrigeren Preisen, aber weitgehend unveränderter Protokollnutzung, war es auf etwa 35 Milliarden Dollar gefallen. Die Protokolle hatten nicht 80 % ihrer Nutzer verloren; die von ihnen gehaltenen Vermögenswerte hatten 80 % ihres Dollarwerts verloren.

Diese Preissensitivität sorgt dafür, dass TVL-Charts wie Krypto-Preischarts aussehen. Anleger, die TVL-Wachstum als Beleg für eine fundamentale Verbesserung anführen, sollten prüfen, ob das Wachstum aus zusätzlichen Einlagen stammt oder aus dem steigenden Preis bereits vorhandener Einlagen. Das TVL in nativen Einheiten – der gesperrte Betrag gemessen in ETH oder direkt im jeweiligen Token – eliminiert den Preiseffekt und liefert ein klareres Bild davon, ob die Akzeptanz tatsächlich wächst.

Das Problem der Doppelzählung

DeFi-Protokolle bauen aufeinander auf: Der Output des einen Protokolls wird zum Input eines anderen. Ein Nutzer kann ETH in ein Liquid-Staking-Protokoll wie Lido einzahlen, um ether/" class="twl-coinlink">stETH zu erhalten, dieses stETH als Sicherheit bei Aave hinterlegen, um Coin/" class="twl-coinlink">USDC zu leihen, und dieses USDC in ein Yield-Protokoll investieren. Das ETH erscheint im TVL von Lido, das stETH erscheint im TVL von Aave, und das USDC erscheint im TVL des Yield-Protokolls. Dasselbe zugrunde liegende ETH wurde dreimal gezählt.

DeFi Llama führte einen „Double Count”-Schalter ein, der versucht, diese Rekursion auszuschließen, ist aber darauf angewiesen, dass Protokolle ihre Token korrekt als derivative Darstellungen zugrunde liegender Vermögenswerte kennzeichnen. Die Abdeckung ist lückenhaft, und die Unterscheidung zwischen Doppelzählung und legitimer Protokoll-Komposierbarkeit ist mitunter tatsächlich unklar. Ein Protokoll, das für hinterlegte Liquidität einen Quittungstoken ausgibt, zählt nicht trivial doppelt – der Quittungstoken hat seinen eigenen Markt und sein eigenes, vom zugrunde liegenden Vermögenswert getrenntes Risikoprofil.

Für analytische Zwecke ist der sicherste Ansatz, TVL pro Protokoll isoliert zu betrachten, Protokolle innerhalb derselben Kategorie zu vergleichen (Lending vs. Lending, DEX vs. DEX) und TVL als einen Datenpunkt neben Umsatz, aktiven Nutzern und Gebührenerträgen zu verwenden.

TVL und das tatsächliche Risiko

Ein hohes TVL bedeutet nicht, dass ein Protokoll sicher ist. Es bedeutet, dass eine große Geldsumme dem Code vertraut. Enthält dieser Code einen Fehler, steht mehr Geld auf dem Spiel. Mehrere Protokolle, die zu ihrer Höchstzeit zu den zehn TVL-stärksten zählten, wurden später für Hunderte Millionen Dollar gehackt. Die Wormhole-Bridge, die über 1 Milliarde Dollar TVL hielt, wurde im Februar 2022 über einen Fehler bei der Signaturprüfung um 320 Millionen Dollar erleichtert. Die Ronin-Bridge, die Transaktionen für das Spiel Axie Infinity abwickelte, verlor im März 2022 durch die Kompromittierung eines Validator-Schlüssels 625 Millionen Dollar.

Umgekehrt kann ein Protokoll mit bescheidenem TVL eine hervorragende Sicherheitsbilanz und ein skalierbares Modell aufweisen, aber noch nicht die mediale Aufmerksamkeit erlangt haben, die Einlagen antreibt. TVL misst Größe, nicht Qualität.

Welche Chains das meiste TVL beherbergen

Ethereum bleibt mit deutlichem Abstand die dominante Chain für DeFi-TVL. Trotz höherer Gebühren als bei konkurrierenden Chains verfügt es über die längste Erfolgsbilanz, den am gründlichsten erprobten Code, die tiefste Stablecoin-Liquidität und die umfangreichsten Integrationen mit institutionellen Verwahrstellen. Protokolle mit Milliarden an TVL setzen tendenziell zuerst – oder ausschließlich – auf Ethereum, auch wenn sie später auf andere Chains expandieren.

BNB Chain, Solana, Arbitrum und Base beherbergen jeweils bedeutende DeFi-Ökosysteme mit niedrigeren Gebühren und schnelleren Bestätigungszeiten, wobei jede mit unterschiedlichen Vertrauensannahmen verbunden ist (der Validator-Kreis von BNB Chain ist klein; Base wird von Coinbase betrieben). Tron beherbergt ein großes Stablecoin-TVL, das vor allem von USDT getrieben wird, wobei der Großteil davon in einem einzigen Kreditprotokoll liegt und nicht in einem diversifizierten Ökosystem.

Für Coins, die in der methodology/”>Methodik-Bereich beschreibt, wie das Modell von TheWeal Protokoll-Fundamentaldaten beim Erstellen von Marktszenarien berücksichtigt.

Worauf man statt nur der Schlagzeilenzahl achten sollte

TVL in nativen Einheiten (in ETH oder im jeweiligen Token denominiert) entfernt das Preisrauschen. Umsatz pro TVL-Einheit signalisiert Kapitaleffizienz. Das Verhältnis von geliehenem zu bereitgestelltem Kapital in einem Kreditprotokoll (die Auslastungsrate) zeigt, ob Liquidität tatsächlich genutzt wird oder brachliegt. Die Zahl eindeutiger einzahlender Adressen ist ein grober Nutzerindikator, lässt sich aber leicht manipulieren, wenn ein einzelner Akteur viele Wallets nutzt.

Keine dieser Kennzahlen ist ein perfektes Signal, und keine ersetzt das Lesen des Protokollcodes oder von Audit-Berichten. Zusammen ergeben sie jedoch ein genaueres Bild als das TVL in Dollar allein – das ist es, worüber die meisten DeFi-Schlagzeilen berichten.

Häufig gestellte Fragen