A SEC abriu mais a\u00e7\u00f5es de fiscaliza\u00e7\u00e3o envolvendo criptomoedas entre 2020 e 2024 do que em todos os anos anteriores somados. Um novo presidente reverteu o rumo em v\u00e1rias delas. Entender o que foi alegado, o que os tribunais decidiram e o que mudou revela mais sobre a regula\u00e7\u00e3o cripto nos EUA do que qualquer projeto de lei isolado.<\/p>\n
O fundamento jur\u00eddico da maior parte das a\u00e7\u00f5es de fiscaliza\u00e7\u00e3o da SEC no setor cripto \u00e9 um caso da Suprema Corte de 1946: SEC v. W.J. Howey Co. O teste de Howey define um contrato de investimento \u2014 um tipo de valor mobili\u00e1rio (security) \u2014 como uma transa\u00e7\u00e3o em que uma pessoa investe dinheiro em um empreendimento comum e espera, de forma razo\u00e1vel, obter lucros principalmente a partir dos esfor\u00e7os de terceiros. A posi\u00e7\u00e3o da SEC desde pelo menos 2017 \u00e9 a de que a maioria dos tokens cripto atende a esse teste e, portanto, constitui valores mobili\u00e1rios n\u00e3o registrados quando ofertados ou vendidos sem registro na SEC.<\/p>\n
O contra-argumento do setor \u00e9 que redes suficientemente descentralizadas, nas quais os investidores n\u00e3o podem esperar razoavelmente lucrar principalmente com os esfor\u00e7os de um promotor, n\u00e3o configuram valores mobili\u00e1rios. O debate se desenrola de forma diferente conforme o ativo. Bitcoin e, ap\u00f3s uma disputa prolongada, o ether s\u00e3o amplamente aceitos como n\u00e3o sendo valores mobili\u00e1rios. Para outros tokens, a an\u00e1lise depende de fatos que variam conforme o projeto e o tipo de venda.<\/p>\n
Nosso verbete do gloss\u00e1rio sobre ICO<\/a> explica o mecanismo de oferta inicial de moedas que esteve no centro dos primeiros casos de fiscaliza\u00e7\u00e3o. Para o contexto regulat\u00f3rio mais amplo, veja nossa cobertura de regula\u00e7\u00e3o<\/a> e nosso artigo complementar sobre a legisla\u00e7\u00e3o cripto dos EUA<\/a>.<\/p>\n A SEC processou a Ripple Labs em dezembro de 2020, alegando que o XRP era um valor mobili\u00e1rio n\u00e3o registrado e que a Ripple havia captado mais de US$ 1,3 bilh\u00e3o por meio de ofertas n\u00e3o registradas. O caso se tornou o mais acompanhado da hist\u00f3ria jur\u00eddica das criptomoedas. Em julho de 2023, a ju\u00edza Analisa Torres, do Distrito Sul de Nova York, proferiu uma decis\u00e3o dividida: o XRP vendido diretamente a compradores institucionais em “vendas program\u00e1ticas” era um valor mobili\u00e1rio, mas o XRP vendido em mercados secund\u00e1rios (exchanges) a compradores de varejo n\u00e3o era, porque esses compradores n\u00e3o tinham expectativa razo\u00e1vel de estar investindo nos esfor\u00e7os da Ripple.<\/p>\n A decis\u00e3o foi imediatamente controversa. A SEC recorreu da conclus\u00e3o sobre o mercado secund\u00e1rio. A Ripple apresentou seu pr\u00f3prio recurso adesivo. O caso permaneceu em tramita\u00e7\u00e3o recursal at\u00e9 2025, e nem a decis\u00e3o da Corte de Apela\u00e7\u00f5es do Segundo Circuito nem uma eventual revis\u00e3o pela Suprema Corte haviam sido resolvidas no momento da reda\u00e7\u00e3o deste artigo. A decis\u00e3o sobre a Ripple n\u00e3o estabeleceu precedente vinculante para outros tokens, mas enfraqueceu significativamente a tese mais ampla da SEC sobre a responsabilidade de tokens negociados em exchanges.<\/p>\n O pre\u00e7o do XRP em tempo real e os dados de mercado est\u00e3o em nossa p\u00e1gina de pre\u00e7o do XRP<\/a>. Os principais documentos judiciais est\u00e3o dispon\u00edveis em CourtListener \u2014 SEC v. Ripple<\/a>.<\/p>\n Em junho de 2023, a SEC moveu a\u00e7\u00f5es contra as duas maiores exchanges de criptomoedas acess\u00edveis nos EUA. Contra a Coinbase, a SEC alegou que a exchange operava como bolsa de valores nacional, corretora e ag\u00eancia de compensa\u00e7\u00e3o n\u00e3o registradas, e que 13 tokens listados na Coinbase eram valores mobili\u00e1rios n\u00e3o registrados. Contra a Binance, a SEC apresentou 13 acusa\u00e7\u00f5es, incluindo operar uma exchange sem licen\u00e7a nos EUA, misturar fundos de clientes e direcionar clientes a um formador de mercado afiliado que, segundo a SEC, manipulava pre\u00e7os.<\/p>\n O caso da Binance incluiu uma a\u00e7\u00e3o paralela do Departamento de Justi\u00e7a que resultou na Binance e seu fundador Changpeng Zhao (CZ) se declarando culpados por infra\u00e7\u00f5es de lavagem de dinheiro. CZ pagou uma multa de US$ 50 milh\u00f5es e deixou o cargo de CEO; a Binance pagou US$ 4,3 bilh\u00f5es em multas e acordos com o DOJ, a FinCEN e a OFAC. O processo civil da SEC permaneceu em curso.<\/p>\n O caso da Coinbase teve desdobramentos processuais relevantes. A Coinbase buscou revis\u00e3o interlocut\u00f3ria da recusa do tribunal distrital em extinguir o processo, argumentando que uma quest\u00e3o jur\u00eddica preliminar precisava ser resolvida antes da fase de discovery. O Segundo Circuito aceitou analisar a quest\u00e3o. A nova lideran\u00e7a da SEC sob Atkins concordou, no in\u00edcio de 2025, em abandonar a a\u00e7\u00e3o, citando mudan\u00e7as nas prioridades de fiscaliza\u00e7\u00e3o, antes que a decis\u00e3o recursal fosse proferida. Os argumentos jur\u00eddicos da Coinbase nunca foram totalmente julgados por um tribunal nesse caso.<\/p>\n Gary Gensler renunciou \u00e0 presid\u00eancia da SEC em 20 de janeiro de 2025. Seu sucessor, Paul Atkins, havia atuado como comiss\u00e1rio da SEC entre 2002 e 2008 e desde ent\u00e3o era conhecido por defender uma regula\u00e7\u00e3o financeira mais leve. A mudan\u00e7a de lideran\u00e7a produziu uma virada imediata na postura de fiscaliza\u00e7\u00e3o. A SEC retirou sua a\u00e7\u00e3o contra a Coinbase. Tamb\u00e9m firmou acordos com v\u00e1rias outras empresas cripto em termos mais favor\u00e1veis do que os originalmente pretendidos, e anunciou uma nova for\u00e7a-tarefa cripto liderada pela comiss\u00e1ria Hester Peirce \u2014 conhecida h\u00e1 muito tempo no setor como “Crypto Mom” por seus votos divergentes consistentes em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s a\u00e7\u00f5es de fiscaliza\u00e7\u00e3o da era Gensler.<\/p>\n Essa mudan\u00e7a n\u00e3o significa desregulamenta\u00e7\u00e3o em sentido formal. As leis de valores mobili\u00e1rios n\u00e3o mudaram. Tokens que s\u00e3o valores mobili\u00e1rios continuam sendo valores mobili\u00e1rios independentemente da postura de fiscaliza\u00e7\u00e3o da SEC. Mas o risco de fiscaliza\u00e7\u00e3o para empresas que operam em zonas cinzentas regulat\u00f3rias mudou significativamente, e a probabilidade de um caminho de conformidade negociado \u2014 em vez de uma a\u00e7\u00e3o judicial \u2014 aumentou. Se essa mudan\u00e7a de postura se traduzir\u00e1 em regulamenta\u00e7\u00e3o formal ou na clareza legislativa que o setor busca \u00e9 uma quest\u00e3o distinta e ainda n\u00e3o resolvida.<\/p>\n Nossa se\u00e7\u00e3o de exchanges<\/a> acompanha o status regulat\u00f3rio de plataformas individuais. Para o status atual das propostas normativas da SEC, a p\u00e1gina oficial de no-action e orienta\u00e7\u00f5es da SEC<\/a> \u00e9 a fonte prim\u00e1ria.<\/p>\n Uma cr\u00edtica recorrente de juristas acad\u00eamicos e participantes do setor \u00e9 que a fiscaliza\u00e7\u00e3o sem regras claras cria uma armadilha de conformidade. As empresas n\u00e3o conseguem determinar facilmente com anteced\u00eancia se seu produto \u00e9 um valor mobili\u00e1rio; s\u00f3 podem esperar para ver se a SEC abre um caso. O custo recai desproporcionalmente sobre empresas menores, que n\u00e3o conseguem arcar com anos de lit\u00edgio, e sobre usu\u00e1rios que perdem acesso a produtos quando empresas deixam o mercado dos EUA para evitar o risco de fiscaliza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n Defensores da abordagem de Gensler argumentaram que as empresas cripto assumiam conscientemente riscos que compreendiam, e que o teste de Howey oferecia aviso adequado. O debate provavelmente continuar\u00e1 independentemente da postura de fiscaliza\u00e7\u00e3o, porque reflete um desacordo de fundo genu\u00edno sobre a rapidez com que os marcos regulat\u00f3rios devem se adaptar a novas tecnologias.<\/p>\n A medida emp\u00edrica mais \u00fatil do efeito do regime de fiscaliza\u00e7\u00e3o s\u00e3o os dados de atividade: se as empresas cripto est\u00e3o se constituindo nos EUA, listando-se em exchanges americanas e atendendo clientes nos EUA. Esses dados s\u00e3o acompanhados por grupos do setor e mudaram de dire\u00e7\u00e3o em diferentes momentos \u00e0 medida que o clima regulat\u00f3rio se alterou.<\/p>\n Isto n\u00e3o \u00e9 aconselhamento financeiro nem jur\u00eddico.<\/strong> Este artigo descreve o hist\u00f3rico de fiscaliza\u00e7\u00e3o regulat\u00f3ria para fins informativos e educacionais. Decis\u00f5es judiciais, a\u00e7\u00f5es de fiscaliza\u00e7\u00e3o e posturas regulat\u00f3rias mudam ao longo do tempo. Isto n\u00e3o \u00e9 aconselhamento jur\u00eddico. Qualquer pessoa com d\u00favidas sobre o status legal de ativos ou atividades espec\u00edficas deve consultar um advogado qualificado.<\/p>\n<\/div>\n O teste de Howey \u00e9 o padr\u00e3o jur\u00eddico derivado de um caso da Suprema Corte de 1946, usado para determinar se algo \u00e9 um valor mobili\u00e1rio. Ele pergunta se h\u00e1 investimento de dinheiro em um empreendimento comum com expectativa razo\u00e1vel de lucro a partir dos esfor\u00e7os de terceiros. A SEC o aplica a ativos cripto para decidir se s\u00e3o valores mobili\u00e1rios n\u00e3o registrados.<\/p>\n N\u00e3o. A decis\u00e3o da Ripple, de julho de 2023, afirmou que o XRP vendido em mercados secund\u00e1rios a compradores de varejo, sem expectativa de lucrar com os esfor\u00e7os da Ripple, n\u00e3o atendia ao teste de Howey naquele contexto. Ela n\u00e3o criou uma regra geral. A SEC recorreu, e a decis\u00e3o se aplica apenas aos fatos espec\u00edficos daquele caso.<\/p>\n A SEC retirou sua a\u00e7\u00e3o civil contra a Coinbase no in\u00edcio de 2025, ap\u00f3s a mudan\u00e7a na lideran\u00e7a da SEC. As quest\u00f5es jur\u00eddicas subjacentes \u2014 se a Coinbase operava como exchange n\u00e3o registrada e se os tokens listados eram valores mobili\u00e1rios \u2014 n\u00e3o foram resolvidas por um tribunal nessa a\u00e7\u00e3o.<\/p>\n A SEC sob Gensler havia sugerido que o ether poderia ser um valor mobili\u00e1rio ap\u00f3s a mudan\u00e7a da Ethereum para prova de participa\u00e7\u00e3o (proof of stake) em 2022, mas nunca abriu formalmente uma a\u00e7\u00e3o nesse sentido. A nova lideran\u00e7a da SEC n\u00e3o seguiu adiante com a tese do ether como valor mobili\u00e1rio. Nenhum tribunal decidiu definitivamente a quest\u00e3o. O consenso atual de mercado e regulat\u00f3rio trata o ether como uma commodity para a maioria dos fins.<\/p>\n A SEC abriu mais a\u00e7\u00f5es de fiscaliza\u00e7\u00e3o envolvendo criptomoedas entre 2020 e 2024 do que em todos os anos anteriores somados. Um novo presidente reverteu o rumo em v\u00e1rias delas. Entender o que foi alegado, o que os tribunais decidiram e o que mudou revela mais sobre a regula\u00e7\u00e3o cripto nos EUA do que qualquer … Continued<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":7,"featured_media":159,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_twl_variant":"analysis","_twl_tldr":"","_twl_takeaways":"","_twl_sources":"","_twl_has_affiliate":"","_twl_ymyl":"","_twl_update_log":"","_twl_quick_answer":"","_twl_faq":"","_twl_coin_embed":"","footnotes":""},"categories":[314],"tags":[232,122,235,315],"class_list":["post-246","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-regulation","tag-bitcoin","tag-ethereum","tag-regulation","tag-ripple"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/246","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=246"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/246\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":536,"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/246\/revisions\/536"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/media\/159"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=246"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=246"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=246"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}A Ripple Labs e a decis\u00e3o sobre o XRP<\/h2>\n
Os casos Coinbase e Binance<\/h2>\n
O que mudou sob a nova lideran\u00e7a da SEC<\/h2>\n
Os limites da fiscaliza\u00e7\u00e3o como forma de regula\u00e7\u00e3o<\/h2>\n
Perguntas frequentes<\/h2>\n
O que \u00e9 o teste de Howey?<\/h3>\n
A decis\u00e3o sobre o XRP significou que todos os tokens negociados em exchanges deixaram de ser valores mobili\u00e1rios?<\/h3>\n
O que aconteceu com o caso da SEC contra a Coinbase?<\/h3>\n
O ether \u00e9 um valor mobili\u00e1rio?<\/h3>\n
Fontes<\/h2>\n
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