Os market makers automatizados (AMMs) substitu\u00edram os livros de ofertas por uma f\u00f3rmula simples. Entender x×y=k explica por que o slippage acontece e para onde vai, de fato, o dinheiro em um pool de liquidez.<\/p>\n
Em uma corretora tradicional, compradores colocam ofertas de compra (bids) e vendedores publicam ofertas de venda (asks). Uma negocia\u00e7\u00e3o \u00e9 executada quando os dois lados concordam com um pre\u00e7o. Isso funciona bem quando h\u00e1 milhares de participantes ativos cotando spreads apertados. Em 2018, nenhuma corretora cripto conseguia sustentar essa liquidez 24 horas por dia para as centenas de tokens lan\u00e7ados a cada semana. O spread entre compra e venda se alargava, os takers enfrentavam slippage enorme em qualquer coisa al\u00e9m de alguns poucos pares principais, e novos tokens n\u00e3o tinham onde negociar com liquidez.<\/p>\n
O modelo de livro de ofertas depende de market makers profissionais dispostos a assumir o risco de estoque. Nas finan\u00e7as tradicionais, um punhado de empresas faz esse trabalho. On-chain, ningu\u00e9m est\u00e1 disposto de forma confi\u00e1vel a ficar cotando cada pequeno token vinte e quatro horas por dia.<\/p>\n
O protocolo Uniswap, implantado pela primeira vez na Ethereum no fim de 2018, substituiu o livro de ofertas por um pool de liquidez governado por uma \u00fanica equa\u00e7\u00e3o: x × y = k, em que x \u00e9 a quantidade de um token no pool, y \u00e9 a quantidade do outro, e k \u00e9 uma constante que nunca muda (exceto quando liquidez \u00e9 adicionada ou removida). Cada negocia\u00e7\u00e3o desloca x e y de forma que o produto continue sendo k. O pre\u00e7o do ativo que voc\u00ea est\u00e1 comprando \u00e9 determinado inteiramente por essa raz\u00e3o, n\u00e3o por algu\u00e9m cotando um spread.<\/p>\n
Suponha que um pool contenha 10 ETH e 20.000 USDC. k \u00e9 igual a 200.000. Um comprador quer 1 ETH. Ap\u00f3s a negocia\u00e7\u00e3o, o pool precisa conter 11 ETH e USDC suficiente para que 11 × y = 200.000, logo y = 18.182 USDC. O comprador pagou 20.000 − 18.182 = 1.818 USDC por 1 ETH, o que implica um pre\u00e7o de US$ 1.818. Quanto maior a compra em rela\u00e7\u00e3o ao tamanho do pool, mais a raz\u00e3o se desloca e pior fica o pre\u00e7o efetivo. Essa diferen\u00e7a entre o pre\u00e7o cotado no in\u00edcio da transa\u00e7\u00e3o e o pre\u00e7o realmente recebido \u00e9 chamada de slippage<\/strong>.<\/p>\n O slippage n\u00e3o \u00e9 um bug. \u00c9 o mecanismo do AMM para restaurar um sinal de pre\u00e7o justo. Quando o pre\u00e7o do pool se afasta do pre\u00e7o geral de mercado, arbitradores entram em a\u00e7\u00e3o, comprando o ativo barato e vendendo o caro at\u00e9 que a raz\u00e3o do pool reflita o pre\u00e7o externo. \u00c9 assim que as exchanges descentralizadas permanecem aproximadamente sincronizadas com as category\/exchanges\/”>plataformas centralizadas<\/a> sem nenhum coordenador central.<\/p>\n Qualquer pessoa pode depositar ativos em um pool e se tornar um provedor de liquidez. A Uniswap V2 cobra uma taxa fixa de 0,30% em cada negocia\u00e7\u00e3o; a V3 permite que os pools escolham entre faixas que incluem 0,05%, 0,30% e 1,00%. Essas taxas se acumulam continuamente no pool e s\u00e3o distribu\u00eddas aos provedores proporcionalmente \u00e0 sua participa\u00e7\u00e3o no pool. Voc\u00ea deposita os dois lados do par em valor igual em d\u00f3lares, recebe tokens LP que representam sua participa\u00e7\u00e3o, e ganha taxas enquanto os mantiver.<\/p>\n O que os provedores de liquidez abrem m\u00e3o \u00e9 chamado de perda impermanente<\/strong>. Quando o pre\u00e7o de um ativo no pool sobe acentuadamente em rela\u00e7\u00e3o ao outro, arbitradores reequilibram o pool, deixando o provedor com menos do ativo que se valorizou do que ele teria se simplesmente tivesse mantido os dois tokens em uma carteira. A perda \u00e9 “impermanente” porque desaparece se o pre\u00e7o voltar \u00e0 raz\u00e3o original, mas se cristaliza em perda permanente quando voc\u00ea retira em uma raz\u00e3o desfavor\u00e1vel. Em pares vol\u00e1teis, a perda impermanente pode superar as taxas ganhas.<\/p>\n A learn\/”>se\u00e7\u00e3o de aprendizado<\/a> explica a matem\u00e1tica da perda impermanente com n\u00fameros simples.<\/p>\n A Uniswap V3, lan\u00e7ada em 2021, permitiu que provedores concentrassem seu capital dentro de uma faixa de pre\u00e7o escolhida, em vez de espalh\u00e1-lo por todos os pre\u00e7os de zero a infinito. Um provedor que acredita que o ETH vai negociar entre US$ 1.500 e US$ 2.500 pode colocar todo o seu capital para trabalhar dentro dessa faixa, ganhando taxas como se tivesse depositado muito mais em um pool V2. Fora da faixa escolhida, seu capital n\u00e3o ganha nada, mas tamb\u00e9m n\u00e3o fica exposto \u00e0 perda impermanente. A contrapartida \u00e9 a gest\u00e3o ativa: uma posi\u00e7\u00e3o que sai da faixa n\u00e3o ganha taxas e precisa ser ajustada.<\/p>\n A liquidez concentrada j\u00e1 foi copiada pela maioria dos protocolos AMM concorrentes e hoje responde pela maior parte do volume nas principais DEXs baseadas em Ethereum. Tamb\u00e9m introduziu o conceito de ordens limitadas on-chain: uma posi\u00e7\u00e3o colocada inteiramente acima do pre\u00e7o atual \u00e9, na pr\u00e1tica, uma ordem de venda que se executa \u00e0 medida que o mercado sobe atrav\u00e9s da faixa.<\/p>\n Tr\u00eas fatores determinam quanto slippage voc\u00ea ver\u00e1 em uma determinada negocia\u00e7\u00e3o. Primeiro, a profundidade do pool: um pool com US$ 10 milh\u00f5es em liquidez mover\u00e1 seu pre\u00e7o muito menos em uma negocia\u00e7\u00e3o de US$ 10.000 do que um pool com US$ 50.000. Segundo, a faixa de taxa: um pool com taxa de 1% implica um spread maior entre compra e venda. Terceiro, se alguma transa\u00e7\u00e3o concorrente \u00e9 executada entre o envio e a confirma\u00e7\u00e3o \u2014 uma forma de extra\u00e7\u00e3o de valor conhecida como MEV, ou valor m\u00e1ximo extra\u00edvel, em que bots inserem suas pr\u00f3prias negocia\u00e7\u00f5es \u00e0 frente da sua para capturar o movimento de pre\u00e7o que sua negocia\u00e7\u00e3o vai causar.<\/p>\n A maioria das interfaces de DEX permite definir uma toler\u00e2ncia m\u00e1xima de slippage. Se o slippage real ultrapassar seu limite, a transa\u00e7\u00e3o \u00e9 revertida em vez de executada a um pre\u00e7o pior. Para negocia\u00e7\u00f5es grandes em pools rasos, definir esse limite muito baixo significa revers\u00f5es frequentes; defini-lo muito alto significa que bots podem explorar a brecha.<\/p>\n A f\u00f3rmula do produto constante funciona bem para ativos n\u00e3o correlacionados, mas \u00e9 ineficiente para ativos que devem negociar pr\u00f3ximos \u00e0 paridade. Stablecoins atreladas \u00e0 mesma moeda, ou tokens de staking l\u00edquido precificados pr\u00f3ximos a 1 ETH, n\u00e3o precisam de uma curva que antecipe diverg\u00eancias extremas. A Curve Finance introduziu uma f\u00f3rmula h\u00edbrida que \u00e9 quase plana perto da paridade e se torna acentuadamente mais \u00edngreme ao se afastar dela, permitindo negocia\u00e7\u00f5es de stablecoins muito maiores com slippage m\u00ednimo. A Balancer generalizou o modelo ainda mais para pools com mais de dois ativos e pesos desiguais. Todo protocolo DeFi na markets\/”>p\u00e1gina de mercados<\/a> que oferece uma fun\u00e7\u00e3o de swap roda sobre alguma variante dessas ideias.<\/p>\n O risco de contrato inteligente \u00e9 a base: o c\u00f3digo do pool pode conter bugs que permitem que um atacante drene os fundos. V\u00e1rios protocolos j\u00e1 perderam centenas de milh\u00f5es de d\u00f3lares em exploits desse tipo, e nenhuma auditoria elimina o risco por completo. A manipula\u00e7\u00e3o de or\u00e1culo de pre\u00e7o \u00e9 um risco relacionado: alguns AMMs dependem de pre\u00e7os m\u00e9dios ponderados no tempo que podem ser distorcidos por um atacante com capital suficiente, particularmente em pools de baixa liquidez. Rug pulls, em que o desenvolvedor do protocolo atualiza o contrato ou drena uma taxa administrativa at\u00e9 zero, s\u00e3o mais comuns em forks menores sem reputa\u00e7\u00e3o estabelecida.<\/p>\n Para uma vis\u00e3o mais aprofundada de como funcionam as finan\u00e7as descentralizadas em empr\u00e9stimos, negocia\u00e7\u00e3o e yield, veja a methodology\/”>se\u00e7\u00e3o de metodologia<\/a>.<\/p>\n Um market maker automatizado \u00e9 um contrato inteligente que mant\u00e9m dois (ou mais) ativos em um pool e define o pre\u00e7o algoritmicamente, geralmente mantendo constante o produto das quantidades. Ele permite negocia\u00e7\u00e3o instant\u00e2nea sem exigir uma contraparte que publique uma ordem correspondente.<\/p>\n<\/details>\n O pre\u00e7o exibido \u00e9 calculado no momento em que voc\u00ea solicita a cota\u00e7\u00e3o. Entre esse momento e a confirma\u00e7\u00e3o da sua transa\u00e7\u00e3o on-chain, outras transa\u00e7\u00f5es podem ser executadas, deslocando a raz\u00e3o do pool. A diferen\u00e7a \u00e9 o slippage. Definir uma toler\u00e2ncia de slippage na interface protege contra grandes desvios.<\/p>\n<\/details>\n Quando voc\u00ea fornece liquidez a um pool e o pre\u00e7o de um ativo se move significativamente em rela\u00e7\u00e3o ao outro, arbitradores reequilibram o pool contra voc\u00ea. Voc\u00ea acaba com mais do ativo com desempenho inferior e menos do que teve desempenho superior, em compara\u00e7\u00e3o a simplesmente mant\u00ea-los. Esse desempenho inferior em rela\u00e7\u00e3o a manter \u00e9 a perda impermanente. Ela se torna uma perda real e permanente quando voc\u00ea retira em uma raz\u00e3o desfavor\u00e1vel.<\/p>\n<\/details>\n Depende da taxa cobrada, do volume do pool e do grau de diverg\u00eancia de pre\u00e7o entre os dois ativos. Pares de alto volume e baixa volatilidade (como duas stablecoins) tendem a ser mais previsivelmente rent\u00e1veis. Pares de alta volatilidade carregam um risco maior de que a perda impermanente supere as taxas ganhas. N\u00e3o h\u00e1 retorno garantido.<\/p>\n<\/details>\n Valor m\u00e1ximo extra\u00edvel (MEV) \u00e9 o lucro que produtores de blocos ou bots especializados podem extrair reordenando, inserindo ou censurando transa\u00e7\u00f5es dentro de um bloco. No contexto da negocia\u00e7\u00e3o em DEX, aparece mais comumente como “ataques sandwich”, em que um bot coloca uma negocia\u00e7\u00e3o logo antes da sua e outra logo depois, lucrando com o movimento de pre\u00e7o que sua negocia\u00e7\u00e3o causa.<\/p>\n<\/details>\n Este artigo tem finalidade exclusivamente informativa e educacional. Ele n\u00e3o constitui aconselhamento financeiro, e nada aqui \u00e9 uma recomenda\u00e7\u00e3o para fornecer liquidez ou negociar qualquer ativo. Protocolos DeFi carregam riscos de contrato inteligente, de perda impermanente e regulat\u00f3rios. Sempre fa\u00e7a sua pr\u00f3pria pesquisa.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Os market makers automatizados substitu\u00edram os livros de ofertas por uma f\u00f3rmula simples. 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AMMs al\u00e9m da f\u00f3rmula b\u00e1sica<\/h2>\n
Riscos-chave para entender antes de fornecer liquidez<\/h2>\n
Perguntas frequentes<\/h2>\n
O que \u00e9 um AMM?<\/summary>\n
Por que recebo um pre\u00e7o diferente do exibido antes de confirmar?<\/summary>\n
O que \u00e9 perda impermanente?<\/summary>\n
Fornecer liquidez \u00e9 rent\u00e1vel?<\/summary>\n
O que \u00e9 MEV?<\/summary>\n
Fontes<\/h2>\n
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