O valor total bloqueado se tornou a m\u00e9trica de destaque das finan\u00e7as descentralizadas. \u00c9 tamb\u00e9m um dos n\u00fameros mais mal interpretados no universo cripto. Veja o que o TVL realmente mede, onde ele induz a erros e por que a qualidade do protocolo importa mais do que o tamanho.<\/p>\n
O valor total bloqueado (TVL, na sigla em ingl\u00eas) \u00e9 o valor agregado em d\u00f3lares de todos os ativos atualmente depositados nos contratos inteligentes de um protocolo DeFi. Em um protocolo de empr\u00e9stimo como a Aave, isso inclui tanto os ativos que os depositantes forneceram para ganhar juros quanto as garantias que os tomadores bloquearam para receber empr\u00e9stimos. Em um market maker automatizado (AMM), \u00e9 o valor total de todos os ativos presentes em cada pool de liquidez. Em um contrato de staking, \u00e9 o valor de todos os tokens em staking para ganhar recompensas ou proteger a rede.<\/p>\n
A DeFi Llama, o site de an\u00e1lise que se tornou a fonte de refer\u00eancia para dados de TVL, agrega esses n\u00fameros consultando os saldos on-chain de contratos inteligentes em mais de cinquenta blockchains. Sua metodologia est\u00e1 documentada publicamente<\/a> e seus adaptadores s\u00e3o de c\u00f3digo aberto, o que permite auditar de forma independente o c\u00e1lculo de qualquer protocolo. A markets\/”>p\u00e1gina de mercados<\/a> da TheWeal usa os n\u00fameros da DeFi Llama para exibir o TVL total de DeFi.<\/p>\n O TVL mede o valor em d\u00f3lares dos ativos dentro de contratos inteligentes em um determinado momento. \u00c9 uma proxy razo\u00e1vel para o n\u00edvel de confian\u00e7a e uso que um protocolo atraiu, e para a liquidez dispon\u00edvel aos usu\u00e1rios. Um protocolo de empr\u00e9stimo com US$ 5 bilh\u00f5es em TVL tem US$ 5 bilh\u00f5es em ativos que os tomadores podem utilizar e sobre os quais os depositantes recebem rendimento. Uma DEX com US$ 2 bilh\u00f5es em liquidez consegue processar negocia\u00e7\u00f5es maiores com menos slippage do que uma com US$ 50 milh\u00f5es.<\/p>\n No entanto, o TVL \u00e9 denominado em d\u00f3lares, o que significa que ele flutua com os pre\u00e7os das criptomoedas mesmo quando nada muda no protocolo em si. Durante o mercado em alta que terminou no final de 2021, o TVL total de DeFi em todas as chains atingiu cerca de US$ 180 bilh\u00f5es, segundo dados hist\u00f3ricos da DeFi Llama. At\u00e9 o final de 2022, com pre\u00e7os muito mais baixos, mas com o uso dos protocolos praticamente inalterado, esse valor havia ca\u00eddo para cerca de US$ 35 bilh\u00f5es. Os protocolos n\u00e3o perderam 80% dos seus usu\u00e1rios; os ativos que detinham perderam 80% do seu valor em d\u00f3lares.<\/p>\n Essa sensibilidade ao pre\u00e7o faz com que os gr\u00e1ficos de TVL se pare\u00e7am com gr\u00e1ficos de pre\u00e7os de cripto. Investidores que citam o crescimento do TVL como evid\u00eancia de melhoria fundamental precisam verificar se esse crescimento veio de mais dep\u00f3sitos ou da valoriza\u00e7\u00e3o de dep\u00f3sitos j\u00e1 existentes. O TVL em unidades nativas \u2014 o montante bloqueado medido em ETH, ou diretamente em cada token \u2014 remove o efeito do pre\u00e7o e oferece uma imagem mais limpa de se a ado\u00e7\u00e3o est\u00e1 realmente crescendo.<\/p>\n Os protocolos DeFi se comp\u00f5em entre si: a sa\u00edda de um protocolo se torna a entrada de outro. Um usu\u00e1rio pode depositar ETH em um protocolo de liquid staking como a Lido para receber stETH, depositar esse stETH como garantia na Aave para tomar emprestado USDC, e alocar esse USDC em um protocolo de rendimento. O ETH aparece no TVL da Lido, o stETH aparece no TVL da Aave, e o USDC aparece no TVL do protocolo de rendimento. O mesmo ETH subjacente foi contado tr\u00eas vezes.<\/p>\n A DeFi Llama introduziu um seletor de “contagem dupla” que tenta excluir essa recurs\u00e3o, mas ele depende de que os protocolos sinalizem corretamente seus tokens como representa\u00e7\u00f5es derivadas de ativos subjacentes. A cobertura \u00e9 incompleta, e a distin\u00e7\u00e3o entre contagem dupla e composabilidade leg\u00edtima de protocolos \u00e0s vezes \u00e9 genuinamente amb\u00edgua. Um protocolo que emite um token de recibo para a liquidez depositada n\u00e3o est\u00e1 fazendo contagem dupla de forma trivial \u2014 o token de recibo tem seu pr\u00f3prio mercado e seu pr\u00f3prio perfil de risco, separado do ativo subjacente.<\/p>\n Para fins anal\u00edticos, a abordagem mais segura \u00e9 observar o TVL por protocolo de forma isolada, comparar protocolos dentro da mesma categoria (empr\u00e9stimo versus empr\u00e9stimo, DEX versus DEX), e usar o TVL como mais um dado ao lado de receita, usu\u00e1rios ativos e gera\u00e7\u00e3o de taxas.<\/p>\n Um TVL alto n\u00e3o significa que um protocolo \u00e9 seguro. Significa que uma grande quantidade de dinheiro confia no seu c\u00f3digo. Se esse c\u00f3digo contiver uma falha, mais dinheiro estar\u00e1 em risco. V\u00e1rios protocolos que estiveram entre os dez maiores em TVL em seu auge foram posteriormente explorados por centenas de milh\u00f5es de d\u00f3lares. A ponte Wormhole, que chegou a ter mais de US$ 1 bilh\u00e3o em TVL, foi explorada por US$ 320 milh\u00f5es em fevereiro de 2022 por meio de uma falha na verifica\u00e7\u00e3o de assinaturas. A ponte Ronin, que liquidava transa\u00e7\u00f5es do jogo Axie Infinity, perdeu US$ 625 milh\u00f5es devido ao comprometimento de uma chave de validador em mar\u00e7o de 2022.<\/p>\n Por outro lado, um protocolo com TVL modesto pode ter um excelente hist\u00f3rico de seguran\u00e7a e um modelo que funciona em escala, mas que ainda n\u00e3o atraiu a aten\u00e7\u00e3o da m\u00eddia que impulsiona dep\u00f3sitos. O TVL mede tamanho, n\u00e3o qualidade.<\/p>\n A Ethereum continua sendo a chain dominante em TVL de DeFi, por uma margem ampla. Apesar de taxas mais altas que as chains concorrentes, ela tem o hist\u00f3rico mais longo, o c\u00f3digo mais testado em batalha, a liquidez de stablecoins mais profunda e as integra\u00e7\u00f5es mais amplas com custodiantes institucionais. Protocolos com bilh\u00f5es em TVL tendem a lan\u00e7ar primeiro, ou exclusivamente, na Ethereum, mesmo que depois se expandam para outras chains.<\/p>\n BNB Chain, Solana, Arbitrum e Base hospedam, cada uma, ecossistemas DeFi significativos com taxas mais baixas e tempos de confirma\u00e7\u00e3o mais r\u00e1pidos, embora cada uma envolva diferentes pressupostos de confian\u00e7a (o conjunto de validadores da BNB Chain \u00e9 pequeno; a Base \u00e9 operada pela Coinbase). A Tron hospeda um grande TVL em stablecoins impulsionado principalmente pelo USDT, embora a maior parte esteja concentrada em um \u00fanico protocolo de empr\u00e9stimo, e n\u00e3o em um ecossistema diversificado.<\/p>\n Para as moedas acompanhadas na category\/defi\/”>categoria DeFi da TheWeal<\/a>, destacamos as principais chains de opera\u00e7\u00e3o, porque os n\u00fameros de TVL entre chains podem ser apresentados de forma enganosa quando um projeto contabiliza liquidez em uma chain onde inflou seus pr\u00f3prios dep\u00f3sitos para fabricar um tamanho aparente.<\/p>\n A receita do protocolo \u2014 as taxas pagas pelos usu\u00e1rios e retidas pelo protocolo ou por seus detentores de token \u2014 \u00e9 uma m\u00e9trica mais dif\u00edcil de inflar do que o TVL. Inflar o TVL exige apenas depositar os pr\u00f3prios ativos e retir\u00e1-los antes do fechamento cont\u00e1bil do dia. Inflar a receita exige pagar taxas, o que custa dinheiro real. A DeFi Llama publica a receita dos protocolos junto com o TVL, e comparar os dois fornece uma propor\u00e7\u00e3o aproximada de efici\u00eancia de capital: quanta receita \u00e9 gerada por d\u00f3lar de TVL.<\/p>\n Exchanges descentralizadas tendem a gerar mais receita por unidade de TVL do que protocolos de empr\u00e9stimo, porque as taxas de swap s\u00e3o cobradas sobre o volume, enquanto os protocolos de empr\u00e9stimo ganham sobre os empr\u00e9stimos em aberto (uma fra\u00e7\u00e3o do TVL). Um protocolo de empr\u00e9stimo com TVL alto e receita baixa pode estar atraindo dep\u00f3sitos ao subsidi\u00e1-los com emiss\u00f5es de token, em vez de com demanda org\u00e2nica. Esse subs\u00eddio eventualmente se esgota. A methodology\/”>se\u00e7\u00e3o de metodologia<\/a> descreve como o modelo da TheWeal incorpora os fundamentos dos protocolos na constru\u00e7\u00e3o de cen\u00e1rios de mercado.<\/p>\n O TVL em unidades nativas (denominado em ETH ou no pr\u00f3prio token) remove o ru\u00eddo do pre\u00e7o. A receita por unidade de TVL sinaliza efici\u00eancia de capital. A propor\u00e7\u00e3o entre capital emprestado e capital fornecido em um protocolo de empr\u00e9stimo (a taxa de utiliza\u00e7\u00e3o) mostra se a liquidez est\u00e1 sendo colocada para trabalhar ou permanece ociosa. Endere\u00e7os \u00fanicos que depositam s\u00e3o uma contagem aproximada de usu\u00e1rios, embora seja facilmente manipul\u00e1vel quando um \u00fanico agente usa muitas carteiras.<\/p>\n Nenhuma dessas m\u00e9tricas \u00e9 um sinal perfeito, e nenhuma substitui a leitura do c\u00f3digo do protocolo ou dos relat\u00f3rios de auditoria. Mas, usadas em conjunto, elas oferecem um retrato mais preciso do que o TVL em d\u00f3lares isoladamente \u2014 que \u00e9 o que a maioria das manchetes sobre DeFi divulga.<\/p>\n TVL \u00e9 o valor total em d\u00f3lares de todos os ativos depositados nos contratos inteligentes de um protocolo DeFi em um determinado momento. \u00c9 a medida padr\u00e3o do tamanho de um protocolo e da profundidade da liquidez dispon\u00edvel para seus usu\u00e1rios.<\/p>\n<\/details>\n N\u00e3o. Um TVL alto significa que uma grande quantidade de dinheiro confia no c\u00f3digo do protocolo. Se esse c\u00f3digo contiver uma vulnerabilidade, mais dinheiro estar\u00e1 em risco. V\u00e1rios dos protocolos com maior TVL da hist\u00f3ria j\u00e1 sofreram explora\u00e7\u00f5es significativas. A seguran\u00e7a vem da qualidade do c\u00f3digo e do hist\u00f3rico de auditorias, n\u00e3o do tamanho.<\/p>\n<\/details>\n Dois fatores se combinaram: os pre\u00e7os das criptomoedas ca\u00edram drasticamente, reduzindo o valor em d\u00f3lares dos ativos bloqueados mesmo quando as quantidades depositadas permaneceram inalteradas, e o colapso do ecossistema Terra\/Luna em maio de 2022 provocou uma ampla retirada de confian\u00e7a e fundos dos protocolos DeFi. Ambos os fatores derrubaram o TVL simultaneamente.<\/p>\n<\/details>\n A TheWeal usa dados da DeFi Llama, uma plataforma de an\u00e1lise de c\u00f3digo aberto que agrega o TVL de contratos inteligentes em mais de cinquenta blockchains. Sua metodologia \u00e9 documentada publicamente e seu c\u00f3digo de c\u00e1lculo \u00e9 de c\u00f3digo aberto. Veja nossa methodology\/”>p\u00e1gina de metodologia<\/a> para conhecer nossos padr\u00f5es de obten\u00e7\u00e3o de dados.<\/p>\n<\/details>\n Esta an\u00e1lise reflete dados dispon\u00edveis publicamente na data de publica\u00e7\u00e3o. Isto n\u00e3o \u00e9 aconselhamento financeiro. Protocolos DeFi envolvem riscos de contrato inteligente, liquidez e regulat\u00f3rios. N\u00edveis passados de TVL n\u00e3o s\u00e3o indicativos de desempenho futuro. Cen\u00e1rios baseados em modelos. Isto n\u00e3o \u00e9 aconselhamento financeiro.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" O valor total bloqueado se tornou a m\u00e9trica de destaque das finan\u00e7as descentralizadas. \u00c9 tamb\u00e9m um dos n\u00fameros mais mal interpretados no universo cripto. 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O problema da contagem dupla<\/h2>\n
O TVL e o risco real<\/h2>\n
Quais chains concentram mais TVL<\/h2>\n
Receita como um sinal melhor<\/h2>\n
O que observar al\u00e9m do n\u00famero de destaque<\/h2>\n
Perguntas frequentes<\/h2>\n
O que \u00e9 o valor total bloqueado (TVL)?<\/summary>\n
Um TVL alto significa que um protocolo \u00e9 seguro?<\/summary>\n
Por que o TVL de DeFi caiu t\u00e3o bruscamente em 2022?<\/summary>\n
De onde a TheWeal obt\u00e9m seus dados de TVL de DeFi?<\/summary>\n
Fontes<\/h2>\n
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