{"id":201,"date":"2026-06-30T13:57:14","date_gmt":"2026-06-30T13:57:14","guid":{"rendered":"https:\/\/theweal.com\/2026\/06\/terra-ust-collapse-lessons-algorithmic-stablecoins\/"},"modified":"2026-07-04T16:07:43","modified_gmt":"2026-07-04T16:07:43","slug":"terra-ust-collapse-lessons-algorithmic-stablecoins","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/theweal.com\/pt-br\/2026\/06\/terra-ust-collapse-lessons-algorithmic-stablecoins\/","title":{"rendered":"Tr\u00eas anos ap\u00f3s a Terra: o que o colapso do UST nos ensinou sobre stablecoins algor\u00edtmicas"},"content":{"rendered":"

Em maio de 2022, aproximadamente $60 bilh\u00f5es em valor de mercado evaporaram do ecossistema Terra em setenta e duas horas. TerraUSD (UST), uma stablecoin algor\u00edtmica que foi brevemente a terceira maior stablecoin por capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado, perdeu sua paridade com o d\u00f3lar e caiu para pr\u00f3ximo de zero. LUNA, o token que a sustentava, despencou de $80 para fra\u00e7\u00f5es de centavo. Tr\u00eas anos depois, as li\u00e7\u00f5es para o design de stablecoins foram absorvidas de forma desigual pela ind\u00fastria, e algumas das mesmas vulnerabilidades estruturais est\u00e3o presentes em projetos mais recentes.<\/p>\n

An\u00e1lise de eventos de mercado passados. Este artigo n\u00e3o constitui aconselhamento financeiro nem recomenda\u00e7\u00e3o sobre qualquer ativo. As paridades das stablecoins s\u00e3o metas, n\u00e3o garantias.<\/em><\/p>\n

Como funcionava o mecanismo de paridade da UST, e por que falhou<\/h2>\n

Diferente da USDT ou da USDC, que mant\u00eam ativos do mundo real para lastrear cada token emitido, a UST era uma stablecoin algor\u00edtmica: sua paridade com o d\u00f3lar era mantida por um mecanismo de arbitragem envolvendo seu token irm\u00e3o, LUNA. Quando a UST era negociada acima de $1, os detentores podiam queimar LUNA para cunhar novas UST, embolsando a diferen\u00e7a. Quando a UST era negociada abaixo de $1, podiam queimar UST para receber $1 em LUNA rec\u00e9m-cunhado. Em teoria, arbitradores em busca de lucro sempre empurrariam a UST de volta \u00e0 sua paridade.<\/p>\n

A teoria tinha uma falha fatal: presumia que o mecanismo de arbitragem poderia absorver qualquer press\u00e3o de venda. Quando grandes detentores come\u00e7aram a liquidar UST no in\u00edcio de maio de 2022, foi necess\u00e1rio cunhar LUNA para absorver as vendas. Quanto mais LUNA era cunhado, mais o pre\u00e7o da LUNA ca\u00eda sob a nova oferta criada. Um pre\u00e7o menor de LUNA significava que absorver o mesmo volume de resgates de UST exigia cunhar ainda mais LUNA. Esse ciclo de retroalimenta\u00e7\u00e3o, uma din\u00e2mica cl\u00e1ssica de corrida banc\u00e1ria, se autoacelerava. O Anchor Protocol, que havia atra\u00eddo bilh\u00f5es de d\u00f3lares em dep\u00f3sitos de UST ao oferecer um rendimento de 20%, tornou-se a fonte da press\u00e3o de venda inicial quando a confian\u00e7a na sustentabilidade desse rendimento come\u00e7ou a se romper. Uma an\u00e1lise da Chainalysis estimou que o colapso espalhou cont\u00e1gio para pelo menos outros 15 projetos cripto<\/a> com exposi\u00e7\u00e3o significativa a LUNA ou UST.<\/p>\n

As consequ\u00eancias regulat\u00f3rias<\/h2>\n

A SEC processou a Terraform Labs e seu fundador Do Kwon em fevereiro de 2023, alegando que UST e LUNA foram oferecidos como valores mobili\u00e1rios n\u00e3o registrados e que a empresa fez declara\u00e7\u00f5es materialmente falsas sobre a estabilidade da paridade. Do Kwon foi preso em Montenegro e extraditado para a Coreia do Sul. A a\u00e7\u00e3o da SEC<\/a> fornece o relato p\u00fablico mais detalhado das alega\u00e7\u00f5es do projeto e dos mecanismos que falharam. O caso influenciou o pensamento regulat\u00f3rio subsequente sobre stablecoins algor\u00edtmicas tanto nos EUA quanto na UE, com a MiCA proibindo explicitamente stablecoins algor\u00edtmicas que dependem exclusivamente de seu pr\u00f3prio token nativo como garantia. Veja nossa cobertura regulat\u00f3ria<\/a> para atualiza\u00e7\u00f5es sobre a implementa\u00e7\u00e3o da MiCA.<\/p>\n

O que sobreviveu ao colapso<\/h2>\n

Nem todas as stablecoins que usam garantia cripto s\u00e3o algor\u00edtmicas no sentido da Terra. A DAI<\/a>, emitida pelo protocolo agora chamado Sky (antigamente MakerDAO), \u00e9 lastreada em cripto, mas supercolateralizada: cada DAI \u00e9 garantida por uma cesta de colaterais que vale mais de $1 no momento da cunhagem, com mecanismos de liquida\u00e7\u00e3o que se acionam automaticamente se o valor da garantia cair. A DAI n\u00e3o foi imune ao cont\u00e1gio da Terra (foi negociada ligeiramente abaixo da paridade por um per\u00edodo), mas n\u00e3o falhou. A distin\u00e7\u00e3o entre stablecoins cripto-lastreadas supercolateralizadas e as algor\u00edtmicas subcolateralizadas \u00e9 hoje padr\u00e3o tanto na an\u00e1lise da ind\u00fastria quanto nos textos regulat\u00f3rios.<\/p>\n

O setor DeFi<\/a> em geral se afastou dos designs algor\u00edtmicos. V\u00e1rios projetos lan\u00e7ados com mecanismos inspirados na UST durante o mercado em alta de 2021 encerraram silenciosamente as opera\u00e7\u00f5es ou migraram para modelos totalmente lastreados. A exce\u00e7\u00e3o \u00e9 um punhado de projetos que usam reservas fracion\u00e1rias somadas a tokens de governan\u00e7a, um design que os cr\u00edticos argumentam ainda embutir a mesma vulnerabilidade latente em magnitudes menores.<\/p>\n

As li\u00e7\u00f5es que n\u00e3o est\u00e3o sendo aplicadas<\/h2>\n

Tr\u00eas problemas estruturais que o colapso da Terra exp\u00f4s permanecem presentes em partes do mercado. Primeiro, rendimento sem fonte cr\u00edvel: o rendimento de 20% da UST no Anchor Protocol foi financiado inicialmente pelas pr\u00f3prias reservas da Terraform Labs, um detalhe que n\u00e3o era destacado nos materiais de marketing. Qualquer rendimento acima das taxas prevalecentes do mercado monet\u00e1rio merece uma explica\u00e7\u00e3o espec\u00edfica de sua origem. Segundo, garantia circular: usar o pr\u00f3prio token de governan\u00e7a de um projeto como garantia cria uma din\u00e2mica reflexiva em que quedas de pre\u00e7o aumentam a garantia exigida exatamente no momento em que o pre\u00e7o do token est\u00e1 caindo. Terceiro, opacidade sobre a composi\u00e7\u00e3o das reservas: v\u00e1rios projetos de stablecoins recusaram-se a publicar detalhamentos das reservas mesmo ap\u00f3s a UST, e alguns que os publicam usam metodologias dif\u00edceis de verificar de forma independente. Veja nossa p\u00e1gina da Tether<\/a> e nossa cobertura da USDC<\/a> para ver como as duas stablecoins dominantes descrevem suas reservas.<\/p>\n

Como avaliar uma stablecoin antes de mant\u00ea-la<\/h2>\n

Para detentores ou potenciais detentores, tr\u00eas perguntas diagnosticam a maior parte do risco. Primeiro, o que sustenta a paridade? Fiat em um banco regulado, t\u00edtulos do Tesouro dos EUA, supercolateral cripto e mecanismos algor\u00edtmicos s\u00e3o perfis de risco fundamentalmente diferentes. Segundo, quem atesta o lastro e com que frequ\u00eancia? Atesta\u00e7\u00f5es mensais de uma firma cont\u00e1bil reconhecida s\u00e3o melhores do que alega\u00e7\u00f5es trimestrais n\u00e3o verificadas. Terceiro, onde est\u00e1 o ponto de falha do mecanismo de paridade? Toda stablecoin tem um cen\u00e1rio sob o qual a paridade se rompe; entender esse cen\u00e1rio \u00e9 mais \u00fatil do que uma garantia gen\u00e9rica de estabilidade. Nossa p\u00e1gina de metodologia<\/a> explica como a TheWeal modela faixas de cen\u00e1rios para ativos com mecanismos de paridade.<\/p>\n

Perguntas frequentes<\/h2>\n

Uma stablecoin algor\u00edtmica poderia funcionar se fosse projetada de outra forma?<\/h3>\n

Pesquisadores propuseram designs com margens maiores de supercolateral, disjuntores que pausam resgates durante depegs de alta velocidade, e cestas de garantias diversificadas. Se algum deles resolve o problema fundamental da corrida banc\u00e1ria \u00e9 motivo de debate. A regula\u00e7\u00e3o MiCA da UE j\u00e1 antecipou em grande parte a quest\u00e3o para os mercados europeus ao exigir lastro total de ativos para stablecoins regulamentadas.<\/p>\n

Os detentores de UST perderam tudo?<\/h3>\n

A maioria sim. A UST caiu de $1 para fra\u00e7\u00f5es de centavo e n\u00e3o se recuperou. Alguns detentores que venderam durante o depeg inicial recuperaram uma posi\u00e7\u00e3o parcial; os que mantiveram esperando uma recupera\u00e7\u00e3o ou tentaram arbitrar o mecanismo enquanto ele falhava perderam a maior parte de seu capital. Os detentores de LUNA sofreram perda quase total, j\u00e1 que o token foi hiperinflacionado para absorver os resgates de UST.<\/p>\n

Existem recursos legais para as v\u00edtimas da Terra?<\/h3>\n

A a\u00e7\u00e3o de execu\u00e7\u00e3o da SEC contra a Terraform Labs n\u00e3o compensa diretamente os detentores de varejo. Algumas a\u00e7\u00f5es coletivas foram movidas em jurisdi\u00e7\u00f5es dos EUA. O resultado do processo criminal de Do Kwon na Coreia do Sul determinar\u00e1 quais ativos, se houver, estar\u00e3o dispon\u00edveis para uma poss\u00edvel recupera\u00e7\u00e3o. Os resultados variam significativamente por jurisdi\u00e7\u00e3o e ainda est\u00e3o em tramita\u00e7\u00e3o nos tribunais em meados de 2025.<\/p>\n

Fontes<\/h2>\n