Les \u00c9tats-Unis ont approuv\u00e9 onze ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024, et les flux entrants qui ont suivi ont profond\u00e9ment modifi\u00e9 la mani\u00e8re dont les capitaux institutionnels entrent dans cette classe d’actifs. Voici ce que montrent les donn\u00e9es, et ce qu’elles ne montrent pas.<\/p>\n
Les \u00c9tats-Unis autorisaient d\u00e9j\u00e0 les ETF Bitcoin \u00e0 terme depuis octobre 2021, mais les produits bas\u00e9s sur des contrats \u00e0 terme introduisent des co\u00fbts de roulement et un risque de base : ils suivent un contrat d\u00e9riv\u00e9, et non le prix du jeton lui-m\u00eame. Lorsque la SEC a approuv\u00e9 onze ETF Bitcoin au comptant le 10 janvier 2024, elle a ouvert un canal permettant aux capitaux de circuler directement vers l’actif sous-jacent, conserv\u00e9 par des d\u00e9positaires institutionnels r\u00e9glement\u00e9s.<\/p>\n
Les produits ont \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9s le 11 janvier 2024 et ont attir\u00e9 plus de $4 milliards de volume combin\u00e9 d\u00e8s le premier jour. Dans les semaines qui ont suivi, l’IBIT de BlackRock et le FBTC de Fidelity ont capt\u00e9 ensemble l’essentiel des flux entrants, IBIT battant des records en devenant l’ETF le plus rapide de l’histoire \u00e0 atteindre $10 milliards d’actifs sous gestion, selon le tracker quotidien des flux de Farside Investors<\/a>.<\/p>\n Pour comprendre l’importance de ce changement, il faut conna\u00eetre \u00e0 quoi ressemblait l’ancienne friction. Avant les ETF au comptant, un fonds de pension souhaitant une exposition au bitcoin devait soit acheter des contrats \u00e0 terme, soit d\u00e9tenir des parts dans un trust comme GBTC (qui se n\u00e9gociait avec une d\u00e9cote persistante par rapport \u00e0 sa valeur liquidative), soit recourir \u00e0 l’autoconservation \u2014 aucune de ces options ne s’int\u00e9grait proprement dans les cadres de portefeuille standard. Les ETF au comptant r\u00e9solvent ces trois probl\u00e8mes.<\/p>\n Le tableau cumul\u00e9 des flux jusqu’\u00e0 la mi-2024 montre des entr\u00e9es nettes positives pour le groupe dans son ensemble, mais avec une variation significative selon les produits. GBTC, le trust de Grayscale converti en ETF au lancement, a connu des sorties soutenues \u00e0 mesure que les investisseurs enferm\u00e9s dans le trust \u00e0 prix d\u00e9cot\u00e9 se r\u00e9orientaient. Les nouveaux \u00e9metteurs, en particulier BlackRock et Fidelity, ont absorb\u00e9 ces flux et bien plus encore.<\/p>\n Lors des journ\u00e9es les plus actives, les entr\u00e9es quotidiennes combin\u00e9es des onze produits ont d\u00e9pass\u00e9 10 000 BTC. Le taux d’\u00e9mission post-halving, en comparaison, est d’environ 450 BTC par jour. Cette arithm\u00e9tique est fr\u00e9quemment cit\u00e9e pour soutenir que la demande structurelle d\u00e9passe d\u00e9sormais largement la nouvelle offre. L’argument est directionnellement juste mais appelle une r\u00e9serve : les entr\u00e9es dans les ETF ne sont ni r\u00e9guli\u00e8res ni permanentes. Les m\u00eames produits ont enregistr\u00e9 des sorties nettes lors des corrections, ce qui montre que les acheteurs institutionnels vendent aussi, pas seulement ach\u00e8tent.<\/p>\n Le prix du bitcoin en direct et les chiffres de volume sur 24 heures sur notre page de prix du bitcoin<\/a> sont mis \u00e0 jour toutes les quelques minutes \u00e0 partir de CoinGecko, avec les cl\u00f4tures quotidiennes de Binance pour le graphique. Ces donn\u00e9es offrent une lecture en temps r\u00e9el permettant de savoir si la p\u00e9riode actuelle est marqu\u00e9e par une pression acheteuse ou vendeuse nette.<\/p>\n Les d\u00e9clarations 13F obligatoires aupr\u00e8s de la SEC offrent une vision d\u00e9cal\u00e9e mais faisant autorit\u00e9 des d\u00e9tenteurs institutionnels. Les d\u00e9clarations couvrant le premier trimestre 2024 ont montr\u00e9 que des centaines de conseillers en investissement enregistr\u00e9s, de fonds sp\u00e9culatifs et de courtiers-n\u00e9gociants avaient pris des positions dans IBIT et FBTC. Des fonds de pension d’\u00c9tat sont apparus dans plusieurs d\u00e9clarations, bien qu’avec des allocations faibles par rapport \u00e0 l’ensemble de leurs portefeuilles.<\/p>\n Le flux le plus significatif, selon les analystes qui suivent ce secteur, est venu des plateformes de wirehouse (grands r\u00e9seaux de courtage de d\u00e9tail) qui ont progressivement autoris\u00e9 leurs conseillers financiers \u00e0 recommander ces produits. L’acc\u00e8s \u00e9tait initialement limit\u00e9 et s’est \u00e9largi au fil des trimestres successifs. Le d\u00e9ploiement de ce circuit de distribution est l’une des raisons pour lesquelles certains analystes estiment que l’histoire des entr\u00e9es de capitaux n’a pas encore atteint son pic.<\/p>\n Notre couverture du bitcoin<\/a> suit ces \u00e9volutions au fur et \u00e0 mesure des nouvelles d\u00e9clarations et mises \u00e0 jour des plateformes. Pour un contexte plus large sur la mani\u00e8re dont la demande institutionnelle s’inscrit dans la th\u00e8se du cycle, voir notre article sur le halving de 2024 et la dominance<\/a>.<\/p>\n Avant l’approbation des ETF, le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) \u00e9tait le v\u00e9hicule institutionnel dominant. Il a accumul\u00e9 plus de 600 000 BTC \u00e0 son apog\u00e9e, et pendant des ann\u00e9es il s’est n\u00e9goci\u00e9 avec une prime par rapport \u00e0 sa valeur liquidative. Lorsque l’approbation de l’ETF a fait dispara\u00eetre cette prime, et lorsque des concurrents se sont lanc\u00e9s avec des frais plus bas, les investisseurs qui \u00e9taient enferm\u00e9s ont commenc\u00e9 \u00e0 vendre. Dans les premi\u00e8res semaines suivant la conversion, GBTC a subi des sorties repr\u00e9sentant plus de 100 000 BTC.<\/p>\n Ce surplomb des sorties de Grayscale a comprim\u00e9 les entr\u00e9es nettes du groupe au d\u00e9part. \u00c0 la mi-2024, le rythme des sorties de GBTC avait sensiblement ralenti, les vendeurs d’arbitrage de d\u00e9cote initiaux ayant en grande partie quitt\u00e9 le march\u00e9. Ce qui subsiste est un signal de flux authentique plut\u00f4t qu’un signal d\u00e9form\u00e9 par le d\u00e9mant\u00e8lement d’une structure h\u00e9rit\u00e9e.<\/p>\n Pour comprendre comment les dispositifs de conservation affectent la m\u00e9canique des ETF, voir notre entr\u00e9e de glossaire sur le portefeuille en d\u00e9p\u00f4t<\/a>. Pour le panorama r\u00e9glementaire plus large ayant permis ces produits, la documentation officielle de la SEC constitue la source primaire : les ordonnances d’approbation de chaque produit sont d\u00e9pos\u00e9es sur SEC EDGAR<\/a>.<\/p>\n Le r\u00e9cit des entr\u00e9es dans les ETF peut basculer dans la simplification excessive. Les entr\u00e9es mesurent la demande pour l’enveloppe ETF, ce qui n’est pas exactement la m\u00eame chose que la demande pour le bitcoin lui-m\u00eame : les participants autoris\u00e9s peuvent cr\u00e9er et racheter des parts d’ETF de mani\u00e8res qui ne font pas toujours bouger directement le prix au comptant. Les chiffres importants d’entr\u00e9es incluent \u00e9galement de \u00ab l’argent chaud \u00bb susceptible de se retourner rapidement.<\/p>\n Se pose aussi une question de corr\u00e9lation. Une grande partie des achats institutionnels qui ont suivi l’approbation des ETF a eu lieu pendant la m\u00eame p\u00e9riode o\u00f9 le bitcoin \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 en hausse, ce qui pose la question de savoir si les flux des ETF ont entra\u00een\u00e9 le prix ou l’ont suivi. La r\u00e9ponse honn\u00eate est probablement les deux, la causalit\u00e9 s’exer\u00e7ant dans les deux sens selon les moments.<\/p>\n Notre page de m\u00e9thodologie<\/a> explique comment nous traitons ce point dans nos mod\u00e8les de sc\u00e9narios prospectifs : les donn\u00e9es de flux des ETF sont suivies comme une variable d’entr\u00e9e, mais aucune entr\u00e9e \u00e0 elle seule ne d\u00e9termine le r\u00e9sultat, et les sc\u00e9narios sont pr\u00e9sent\u00e9s sous forme de fourchette, non de pr\u00e9vision ponctuelle.<\/p>\n Ceci n’est pas un conseil financier.<\/strong> Cet article traite de donn\u00e9es de march\u00e9 et d’\u00e9v\u00e9nements r\u00e9glementaires \u00e0 des fins purement informatives et p\u00e9dagogiques. Les produits ETF comportent leurs propres risques, et les tendances pass\u00e9es des entr\u00e9es de capitaux ne permettent pas de pr\u00e9dire les flux ou les prix futurs. Sc\u00e9narios fond\u00e9s sur des mod\u00e8les. Ceci n’est pas un conseil financier. Consultez un conseiller financier qualifi\u00e9 avant de prendre toute d\u00e9cision d’investissement.<\/p>\n<\/div>\n Un ETF Bitcoin au comptant d\u00e9tient du bitcoin r\u00e9el en d\u00e9p\u00f4t et \u00e9met des parts n\u00e9goci\u00e9es sur une bourse, suivant directement le prix de la monnaie. Il se distingue d’un ETF \u00e0 terme, qui suit un contrat d\u00e9riv\u00e9 et engendre des co\u00fbts de roulement.<\/p>\n Onze produits ont \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9s le 11 janvier 2024, dont l’IBIT de BlackRock, le FBTC de Fidelity, l’ARKB d’ARK 21Shares, le BITB de Bitwise, et le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) converti, entre autres.<\/p>\n GBTC se n\u00e9gociait auparavant avec une d\u00e9cote par rapport \u00e0 sa valeur liquidative. Lorsqu’il a \u00e9t\u00e9 converti en ETF et que la d\u00e9cote s’est r\u00e9sorb\u00e9e, les investisseurs qui avaient achet\u00e9 \u00e0 des fins d’arbitrage ou qui contestaient les frais plus \u00e9lev\u00e9s de GBTC ont vendu leurs parts. Les ETF concurrents aux frais plus bas ont capt\u00e9 ces flux.<\/p>\n Non. Les entr\u00e9es peuvent se retourner, et la relation entre l’activit\u00e9 de cr\u00e9ation des ETF et le prix au comptant est indirecte. Les flux des ETF ne sont qu’une variable parmi de nombreuses autres influen\u00e7ant le march\u00e9.<\/p>\n Les \u00c9tats-Unis ont approuv\u00e9 onze ETF Bitcoin au comptant en janvier 2024, et les flux entrants qui ont suivi ont profond\u00e9ment modifi\u00e9 la mani\u00e8re dont les capitaux institutionnels entrent dans cette classe d’actifs. Voici ce que montrent les donn\u00e9es, et ce qu’elles ne montrent pas. Des contrats \u00e0 terme au comptant : pourquoi janvier 2024 … Continued<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":7,"featured_media":155,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_twl_variant":"analysis","_twl_tldr":"","_twl_takeaways":"","_twl_sources":"","_twl_has_affiliate":"","_twl_ymyl":"","_twl_update_log":"","_twl_quick_answer":"","_twl_faq":"","_twl_coin_embed":"","footnotes":""},"categories":[337,327],"tags":[226,338],"class_list":["post-265","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analysis","category-bitcoin","tag-bitcoin","tag-etf"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/265","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=265"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/265\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":555,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/265\/revisions\/555"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/155"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=265"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=265"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=265"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}Ce que montrent les donn\u00e9es de flux entrants<\/h2>\n
Qui ach\u00e8te r\u00e9ellement les ETF<\/h2>\n
Le surplomb de GBTC et sa r\u00e9solution<\/h2>\n
Ce que les flux des ETF ne vous disent pas<\/h2>\n
Questions fr\u00e9quentes<\/h2>\n
Qu’est-ce qu’un ETF Bitcoin au comptant ?<\/h3>\n
Quels ETF Bitcoin am\u00e9ricains ont \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9s en janvier 2024 ?<\/h3>\n
Pourquoi GBTC a-t-il connu des sorties alors que d’autres ETF enregistraient des entr\u00e9es ?<\/h3>\n
Les entr\u00e9es dans les ETF garantissent-elles une hausse du prix ?<\/h3>\n
Sources<\/h2>\n
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