La SEC a engag\u00e9 plus d’actions r\u00e9pressives dans la cryptomonnaie entre 2020 et 2024 que durant toutes les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes r\u00e9unies. Un nouveau pr\u00e9sident a fait marche arri\u00e8re sur plusieurs d’entre elles. Comprendre ce qui \u00e9tait all\u00e9gu\u00e9, ce que les tribunaux ont d\u00e9cid\u00e9, et ce qui a chang\u00e9, en dit plus sur la r\u00e9gulation crypto am\u00e9ricaine que n’importe quel projet de loi unique.<\/p>\n
Le fondement juridique de la plupart des actions r\u00e9pressives de la SEC dans la crypto est un arr\u00eat de la Cour supr\u00eame de 1946 : SEC v. W.J. Howey Co. Le test de Howey d\u00e9finit un contrat d’investissement \u2014 un type de valeur mobili\u00e8re (security) \u2014 comme une transaction dans laquelle une personne investit de l’argent dans une entreprise commune et s’attend raisonnablement \u00e0 des profits provenant principalement des efforts d’autrui. La position de la SEC depuis au moins 2017 est que la plupart des tokens crypto satisfont ce test et constituent donc des valeurs mobili\u00e8res non enregistr\u00e9es lorsqu’ils sont offerts ou vendus sans enregistrement aupr\u00e8s de la SEC.<\/p>\n
Le contre-argument de l’industrie est que les r\u00e9seaux suffisamment d\u00e9centralis\u00e9s, o\u00f9 les investisseurs ne peuvent pas raisonnablement s’attendre \u00e0 profiter principalement des efforts d’un promoteur, ne produisent pas de valeurs mobili\u00e8res. Le d\u00e9bat se joue diff\u00e9remment selon les actifs. Le Bitcoin et, apr\u00e8s un long diff\u00e9rend, l’ether sont largement reconnus comme n’\u00e9tant pas des valeurs mobili\u00e8res. Pour d’autres tokens, l’analyse d\u00e9pend de faits qui varient selon le projet et le type de vente.<\/p>\n
Notre entr\u00e9e de glossaire sur l’ICO<\/a> explique le m\u00e9canisme de l’offre initiale de coins qui \u00e9tait au c\u0153ur des premi\u00e8res affaires r\u00e9pressives. Pour un contexte r\u00e9glementaire plus large, consultez notre couverture de la r\u00e9gulation<\/a> et notre article compl\u00e9mentaire sur la l\u00e9gislation crypto am\u00e9ricaine<\/a>.<\/p>\n La SEC a poursuivi Ripple Labs en d\u00e9cembre 2020, all\u00e9guant que le XRP \u00e9tait une valeur mobili\u00e8re non enregistr\u00e9e et que Ripple avait lev\u00e9 plus de 1,3 milliard de dollars via des offres non enregistr\u00e9es. L’affaire est devenue la plus suivie de l’histoire juridique de la crypto. En juillet 2023, la juge Analisa Torres, du district sud de New York, a rendu un jugement partag\u00e9 : le XRP vendu directement \u00e0 des acheteurs institutionnels dans le cadre de \u00ab ventes programmatiques \u00bb constituait une valeur mobili\u00e8re, mais le XRP vendu sur les march\u00e9s secondaires (plateformes d’\u00e9change) \u00e0 des acheteurs particuliers ne l’\u00e9tait pas, car ces derniers n’avaient aucune attente raisonnable d’investir dans les efforts de Ripple.<\/p>\n La d\u00e9cision a imm\u00e9diatement suscit\u00e9 la controverse. La SEC a fait appel de la conclusion relative au march\u00e9 secondaire. Ripple a d\u00e9pos\u00e9 son propre appel incident. L’affaire est rest\u00e9e en proc\u00e9dure d’appel jusqu’en 2025, et ni la d\u00e9cision de la Cour d’appel du deuxi\u00e8me circuit ni un \u00e9ventuel examen par la Cour supr\u00eame n’avaient \u00e9t\u00e9 tranch\u00e9s au moment de la r\u00e9daction. La d\u00e9cision Ripple n’a pas \u00e9tabli de pr\u00e9c\u00e9dent contraignant pour d’autres tokens, mais elle a consid\u00e9rablement affaibli la th\u00e9orie la plus large de la SEC sur la responsabilit\u00e9 des tokens n\u00e9goci\u00e9s en bourse.<\/p>\n Le prix en direct du XRP et les donn\u00e9es de march\u00e9 figurent sur notre page de prix du XRP<\/a>. Les documents judiciaires principaux sont disponibles sur CourtListener \u2014 SEC v. Ripple<\/a>.<\/p>\n En juin 2023, la SEC a d\u00e9pos\u00e9 des plaintes contre les deux plus grandes plateformes crypto accessibles aux \u00c9tats-Unis. Contre Coinbase, la SEC a all\u00e9gu\u00e9 que la plateforme op\u00e9rait comme une bourse de valeurs nationale, un courtier et une agence de compensation non enregistr\u00e9s, et que 13 tokens list\u00e9s sur Coinbase \u00e9taient des valeurs mobili\u00e8res non enregistr\u00e9es. Contre Binance, la SEC a d\u00e9pos\u00e9 13 chefs d’accusation, notamment l’exploitation d’une plateforme non autoris\u00e9e aux \u00c9tats-Unis, le m\u00e9lange des fonds des clients, et le fait de diriger les clients vers un teneur de march\u00e9 affili\u00e9 qui, selon la SEC, manipulait les prix.<\/p>\n L’affaire Binance a inclus une action parall\u00e8le du minist\u00e8re de la Justice qui a conduit Binance et son fondateur Changpeng Zhao (CZ) \u00e0 plaider coupables d’infractions de blanchiment d’argent. CZ a pay\u00e9 une amende de 50 millions de dollars et a d\u00e9missionn\u00e9 de son poste de PDG ; Binance a pay\u00e9 4,3 milliards de dollars d’amendes et de r\u00e8glements aupr\u00e8s du DOJ, de FinCEN et de l’OFAC. L’affaire civile de la SEC est rest\u00e9e en cours.<\/p>\n L’affaire Coinbase a connu des d\u00e9veloppements proc\u00e9duraux importants. Coinbase a demand\u00e9 un examen interlocutoire du refus du tribunal de district de rejeter l’affaire, faisant valoir qu’une question de droit pr\u00e9alable devait \u00eatre tranch\u00e9e avant la phase de discovery. La Cour d’appel du deuxi\u00e8me circuit a accept\u00e9 d’examiner la question. La nouvelle direction de la SEC sous Atkins a accept\u00e9 d\u00e9but 2025 d’abandonner l’action, invoquant des priorit\u00e9s r\u00e9pressives modifi\u00e9es, avant que la d\u00e9cision d’appel ne soit rendue. Les arguments juridiques de Coinbase n’ont jamais \u00e9t\u00e9 pleinement tranch\u00e9s par un tribunal dans cette affaire.<\/p>\n Gary Gensler a d\u00e9missionn\u00e9 de son poste de pr\u00e9sident de la SEC le 20 janvier 2025. Son successeur, Paul Atkins, avait \u00e9t\u00e9 commissaire de la SEC de 2002 \u00e0 2008 et \u00e9tait depuis connu pour son soutien \u00e0 une r\u00e9gulation financi\u00e8re plus l\u00e9g\u00e8re. Le changement de direction a produit un virage imm\u00e9diat dans la posture r\u00e9pressive. La SEC a abandonn\u00e9 sa poursuite contre Coinbase. Elle a \u00e9galement conclu des accords avec plusieurs autres entreprises crypto \u00e0 des conditions plus favorables que celles initialement recherch\u00e9es, et a annonc\u00e9 un nouveau groupe de travail crypto dirig\u00e9 par la commissaire Hester Peirce \u2014 connue de longue date dans l’industrie sous le nom de \u00ab Crypto Mom \u00bb pour ses dissensions constantes face aux actions r\u00e9pressives de l’\u00e8re Gensler.<\/p>\n Ce virage ne signifie pas une d\u00e9r\u00e9glementation au sens formel. Les lois sur les valeurs mobili\u00e8res n’ont pas chang\u00e9. Les tokens qui sont des valeurs mobili\u00e8res le restent, quelle que soit la posture r\u00e9pressive de la SEC. Mais le risque r\u00e9pressif pour les entreprises op\u00e9rant dans des zones grises r\u00e9glementaires a consid\u00e9rablement \u00e9volu\u00e9, et la probabilit\u00e9 d’une voie de mise en conformit\u00e9 n\u00e9goci\u00e9e \u2014 plut\u00f4t qu’un proc\u00e8s \u2014 a augment\u00e9. Reste une question distincte et non r\u00e9solue : ce virage de posture se traduira-t-il par l’\u00e9laboration de r\u00e8gles formelles ou par la clart\u00e9 l\u00e9gislative que l’industrie recherche ?<\/p>\n Notre rubrique plateformes d’\u00e9change<\/a> suit le statut r\u00e9glementaire des diff\u00e9rentes plateformes. Pour l’\u00e9tat actuel des propositions r\u00e9glementaires de la SEC, la page officielle de no-action et d’orientation de la SEC<\/a> est la source primaire.<\/p>\n Une critique r\u00e9currente des juristes universitaires et des acteurs de l’industrie est que la r\u00e9pression sans r\u00e8gles claires cr\u00e9e un pi\u00e8ge de conformit\u00e9. Les entreprises ne peuvent pas d\u00e9terminer facilement \u00e0 l’avance si leur produit est une valeur mobili\u00e8re ; elles ne peuvent qu’attendre de voir si la SEC engage une action. Le co\u00fbt est support\u00e9 de mani\u00e8re disproportionn\u00e9e par les petites entreprises, incapables de financer des ann\u00e9es de contentieux, et par les utilisateurs qui perdent l’acc\u00e8s \u00e0 des produits lorsque des entreprises quittent le march\u00e9 am\u00e9ricain pour \u00e9viter le risque r\u00e9pressif.<\/p>\n Les partisans de l’approche Gensler ont fait valoir que les entreprises crypto prenaient sciemment des risques qu’elles comprenaient, et que le test de Howey offrait un pr\u00e9avis ad\u00e9quat. Le d\u00e9bat se poursuivra probablement quelle que soit la posture r\u00e9pressive, car il refl\u00e8te un d\u00e9saccord de fond authentique sur la vitesse \u00e0 laquelle les cadres r\u00e9glementaires devraient s’adapter aux nouvelles technologies.<\/p>\n La mesure empirique la plus utile de l’effet du r\u00e9gime r\u00e9pressif est constitu\u00e9e par les donn\u00e9es d’activit\u00e9 : les entreprises crypto s’incorporent-elles aux \u00c9tats-Unis, se font-elles coter sur des plateformes am\u00e9ricaines, et servent-elles des clients am\u00e9ricains ? Ces donn\u00e9es sont suivies par des groupes professionnels et ont \u00e9volu\u00e9 dans des directions diff\u00e9rentes \u00e0 diff\u00e9rentes \u00e9poques, \u00e0 mesure que le climat r\u00e9glementaire changeait.<\/p>\n Ceci n’est pas un conseil financier ni juridique.<\/strong> Cet article d\u00e9crit l’historique de la r\u00e9pression r\u00e9glementaire \u00e0 des fins d’information et d’\u00e9ducation. Les d\u00e9cisions judiciaires, les actions r\u00e9pressives et les postures r\u00e9glementaires \u00e9voluent avec le temps. Ceci ne constitue pas un conseil juridique. Toute personne ayant des questions sur le statut l\u00e9gal d’actifs ou d’activit\u00e9s sp\u00e9cifiques devrait consulter un conseiller juridique qualifi\u00e9.<\/p>\n<\/div>\n Le test de Howey est la norme juridique issue d’un arr\u00eat de la Cour supr\u00eame de 1946, utilis\u00e9e pour d\u00e9terminer si quelque chose constitue une valeur mobili\u00e8re. Il consiste \u00e0 demander s’il y a investissement d’argent dans une entreprise commune, avec une attente raisonnable de profit provenant des efforts d’autrui. La SEC l’applique aux actifs crypto pour d\u00e9cider s’ils sont des valeurs mobili\u00e8res non enregistr\u00e9es.<\/p>\n Non. La d\u00e9cision Ripple de juillet 2023 a indiqu\u00e9 que le XRP vendu sur les march\u00e9s secondaires \u00e0 des acheteurs particuliers, sans attente de profiter des efforts de Ripple, ne satisfaisait pas le test de Howey dans ce contexte pr\u00e9cis. Elle n’a pas cr\u00e9\u00e9 de r\u00e8gle g\u00e9n\u00e9rale. La SEC a fait appel, et la d\u00e9cision ne s’applique qu’aux faits sp\u00e9cifiques de cette affaire.<\/p>\n La SEC a abandonn\u00e9 sa poursuite civile contre Coinbase d\u00e9but 2025, \u00e0 la suite du changement de direction de la SEC. Les questions juridiques sous-jacentes \u2014 Coinbase op\u00e9rait-il en tant que plateforme non enregistr\u00e9e et les tokens list\u00e9s \u00e9taient-ils des valeurs mobili\u00e8res \u2014 n’ont pas \u00e9t\u00e9 tranch\u00e9es par un tribunal dans cette affaire.<\/p>\n La SEC sous Gensler avait sugg\u00e9r\u00e9 que l’ether pourrait \u00eatre une valeur mobili\u00e8re apr\u00e8s le passage d’Ethereum \u00e0 la preuve d’enjeu (proof of stake) en 2022, mais n’a jamais formellement engag\u00e9 d’action en ce sens. La nouvelle direction de la SEC n’a pas poursuivi la th\u00e9orie de l’ether en tant que valeur mobili\u00e8re. Aucun tribunal ne s’est prononc\u00e9 d\u00e9finitivement sur la question. Le consensus actuel du march\u00e9 et des r\u00e9gulateurs traite l’ether comme une mati\u00e8re premi\u00e8re (commodity) \u00e0 la plupart des fins.<\/p>\n La SEC a engag\u00e9 plus d’actions r\u00e9pressives dans la cryptomonnaie entre 2020 et 2024 que durant toutes les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes r\u00e9unies. Un nouveau pr\u00e9sident a fait marche arri\u00e8re sur plusieurs d’entre elles. Comprendre ce qui \u00e9tait all\u00e9gu\u00e9, ce que les tribunaux ont d\u00e9cid\u00e9, et ce qui a chang\u00e9, en dit plus sur la r\u00e9gulation crypto … Continued<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":7,"featured_media":159,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_twl_variant":"analysis","_twl_tldr":"","_twl_takeaways":"","_twl_sources":"","_twl_has_affiliate":"","_twl_ymyl":"","_twl_update_log":"","_twl_quick_answer":"","_twl_faq":"","_twl_coin_embed":"","footnotes":""},"categories":[312],"tags":[226,115,229,313],"class_list":["post-245","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-regulation","tag-bitcoin","tag-ethereum","tag-regulation","tag-ripple"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/245","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=245"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/245\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":535,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/245\/revisions\/535"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media\/159"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=245"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=245"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/fr\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=245"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}Ripple Labs et la d\u00e9cision sur le XRP<\/h2>\n
Les affaires Coinbase et Binance<\/h2>\n
Ce qui a chang\u00e9 sous la nouvelle direction de la SEC<\/h2>\n
Les limites de la r\u00e9pression en guise de r\u00e9gulation<\/h2>\n
Questions fr\u00e9quentes<\/h2>\n
Qu’est-ce que le test de Howey ?<\/h3>\n
La d\u00e9cision sur le XRP signifie-t-elle que tous les tokens n\u00e9goci\u00e9s en bourse ne sont pas des valeurs mobili\u00e8res ?<\/h3>\n
Qu’est-il advenu de l’affaire de la SEC contre Coinbase ?<\/h3>\n
L’ether est-il une valeur mobili\u00e8re ?<\/h3>\n
Sources<\/h2>\n
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