En mayo de 2022, aproximadamente 60.000 millones de d\u00f3lares en valor de mercado se evaporaron del ecosistema Terra en setenta y dos horas. TerraUSD (UST), una stablecoin algor\u00edtmica que fue brevemente la tercera stablecoin por capitalizaci\u00f3n de mercado, perdi\u00f3 su paridad con el d\u00f3lar y cay\u00f3 hasta casi cero. LUNA, el token que la respaldaba, se desplom\u00f3 de $80 a fracciones de centavo. Tres a\u00f1os despu\u00e9s, las lecciones para el dise\u00f1o de stablecoins se han asimilado de forma desigual en la industria, y algunas de las mismas vulnerabilidades estructurales est\u00e1n presentes en proyectos m\u00e1s recientes.<\/p>\n
An\u00e1lisis de eventos de mercado pasados. Este art\u00edculo no constituye asesoramiento financiero ni una recomendaci\u00f3n respecto a ning\u00fan activo. Las paridades de las stablecoins son objetivos, no garant\u00edas.<\/em><\/p>\n A diferencia de USDT o USDC, que mantienen activos del mundo real para respaldar cada token emitido, UST era una stablecoin algor\u00edtmica: su paridad con el d\u00f3lar se manten\u00eda mediante un mecanismo de arbitraje que involucraba a su token hermano, LUNA. Cuando UST cotizaba por encima de $1, los poseedores pod\u00edan quemar LUNA para acu\u00f1ar nuevos UST, embols\u00e1ndose la diferencia. Cuando UST cotizaba por debajo de $1, pod\u00edan quemar UST para recibir $1 en LUNA reci\u00e9n acu\u00f1ado. En teor\u00eda, los arbitrajistas en busca de ganancias siempre empujar\u00edan a UST de vuelta hacia su paridad.<\/p>\n La teor\u00eda ten\u00eda un defecto fatal: asum\u00eda que el mecanismo de arbitraje pod\u00eda absorber cualquier presi\u00f3n de venta. Cuando grandes poseedores comenzaron a liquidar UST a principios de mayo de 2022, fue necesario acu\u00f1ar LUNA para absorber las ventas. Cuanto m\u00e1s LUNA se acu\u00f1aba, m\u00e1s ca\u00eda el precio de LUNA bajo la nueva oferta creada. Un precio de LUNA m\u00e1s bajo significaba que absorber el mismo volumen de redenciones de UST requer\u00eda acu\u00f1ar a\u00fan m\u00e1s LUNA. Este bucle de retroalimentaci\u00f3n, una din\u00e1mica cl\u00e1sica de p\u00e1nico bancario, se autoaceleraba. El Anchor Protocol, que hab\u00eda atra\u00eddo miles de millones de d\u00f3lares en dep\u00f3sitos de UST ofreciendo un rendimiento del 20%, se convirti\u00f3 en la fuente de la presi\u00f3n de venta inicial cuando la confianza en la sostenibilidad de ese rendimiento comenz\u00f3 a resquebrajarse. Un an\u00e1lisis de Chainalysis estim\u00f3 que el colapso propag\u00f3 contagio a al menos otros 15 proyectos cripto<\/a> con exposici\u00f3n significativa a LUNA o UST.<\/p>\n La SEC present\u00f3 una demanda contra Terraform Labs y su fundador Do Kwon en febrero de 2023, alegando que UST y LUNA se ofrecieron como valores no registrados y que la compa\u00f1\u00eda hizo declaraciones materialmente falsas sobre la estabilidad de la paridad. Do Kwon fue arrestado en Montenegro y extraditado a Corea del Sur. La demanda de la SEC<\/a> ofrece el relato p\u00fablico m\u00e1s detallado de las afirmaciones del proyecto y los mecanismos que fallaron. El caso ha influido en el pensamiento regulatorio posterior sobre stablecoins algor\u00edtmicas tanto en EE. UU. como en la UE, y MiCA proh\u00edbe expl\u00edcitamente las stablecoins algor\u00edtmicas que dependen \u00fanicamente de su propio token nativo como garant\u00eda. Consulte nuestra cobertura regulatoria<\/a> para actualizaciones sobre la implementaci\u00f3n de MiCA.<\/p>\n No todas las stablecoins que usan garant\u00eda cripto son algor\u00edtmicas en el sentido de Terra. DAI<\/a>, emitida por el protocolo ahora llamado Sky (antes MakerDAO), est\u00e1 respaldada por criptoactivos pero sobrecolateralizada: cada DAI est\u00e1 respaldado por una cesta de garant\u00edas con un valor superior a $1 en el momento de la acu\u00f1aci\u00f3n, con mecanismos de liquidaci\u00f3n que se activan autom\u00e1ticamente si el valor de la garant\u00eda cae. DAI no fue inmune al contagio de Terra (cotiz\u00f3 ligeramente por debajo de su paridad durante un periodo), pero no fall\u00f3. La distinci\u00f3n entre stablecoins cripto-respaldadas sobrecolateralizadas y las algor\u00edtmicas subcolateralizadas es ahora est\u00e1ndar tanto en el an\u00e1lisis de la industria como en los textos regulatorios.<\/p>\n El sector DeFi<\/a> se ha alejado en general de los dise\u00f1os algor\u00edtmicos. Varios proyectos que se lanzaron con mecanismos inspirados en UST durante el mercado alcista de 2021 se han retirado silenciosamente o han migrado a modelos totalmente respaldados. La excepci\u00f3n es un pu\u00f1ado de proyectos que usan reservas fraccionarias m\u00e1s tokens de gobernanza, un dise\u00f1o que los cr\u00edticos argumentan que sigue incorporando la misma vulnerabilidad latente a menor escala.<\/p>\n Tres problemas estructurales que expuso el colapso de Terra siguen presentes en parte del mercado. Primero, rendimiento sin una fuente cre\u00edble: el rendimiento del 20% de UST del Anchor Protocol se financi\u00f3 inicialmente con las propias reservas de Terraform Labs, un detalle que no era destacado en los materiales de marketing. Cualquier rendimiento por encima de las tasas de mercado monetario prevalecientes merece una explicaci\u00f3n espec\u00edfica de su origen. Segundo, garant\u00eda circular: usar el propio token de gobernanza de un proyecto como garant\u00eda crea una din\u00e1mica reflexiva en la que las ca\u00eddas de precio aumentan la garant\u00eda requerida precisamente en el momento en que el precio del token est\u00e1 cayendo. Tercero, opacidad sobre la composici\u00f3n de las reservas: varios proyectos de stablecoins se negaron a publicar desgloses detallados de reservas incluso despu\u00e9s de UST, y algunos que s\u00ed los publican usan metodolog\u00edas dif\u00edciles de verificar de forma independiente. Consulte nuestra p\u00e1gina de Tether<\/a> y nuestra cobertura de USDC<\/a> para ver c\u00f3mo las dos stablecoins dominantes describen sus reservas.<\/p>\n Para poseedores o poseedores potenciales, tres preguntas diagnostican la mayor parte del riesgo. Primero, \u00bfqu\u00e9 respalda la paridad? Fiat en un banco regulado, letras del Tesoro de EE. UU., sobrecolateral cripto y mecanismos algor\u00edtmicos son perfiles de riesgo fundamentalmente distintos. Segundo, \u00bfqui\u00e9n certifica el respaldo y con qu\u00e9 frecuencia? Las certificaciones mensuales de una firma contable reconocida son mejores que afirmaciones trimestrales no verificadas. Tercero, \u00bfd\u00f3nde est\u00e1 el punto de fallo del mecanismo de paridad? Toda stablecoin tiene un escenario en el que la paridad se rompe; entender ese escenario es m\u00e1s \u00fatil que una garant\u00eda gen\u00e9rica de estabilidad. Nuestra p\u00e1gina de metodolog\u00eda<\/a> explica c\u00f3mo TheWeal modela rangos de escenarios para activos con mecanismos de paridad.<\/p>\n Los investigadores han propuesto dise\u00f1os con mayores colchones de sobrecolateral, disyuntores que pausan las redenciones durante depegs de alta velocidad, y cestas de garant\u00edas diversificadas. Si alguno de estos resuelve el problema fundamental del p\u00e1nico bancario es objeto de debate. La regulaci\u00f3n MiCA de la UE ha resuelto en gran medida la cuesti\u00f3n para los mercados europeos al exigir un respaldo total de activos para las stablecoins reguladas.<\/p>\n La mayor\u00eda s\u00ed. UST cay\u00f3 de $1 a fracciones de centavo y no se recuper\u00f3. Algunos poseedores que vendieron durante la depegaci\u00f3n inicial recuperaron una posici\u00f3n parcial; quienes mantuvieron esperando una recuperaci\u00f3n o intentaron arbitrar el mecanismo mientras fallaba perdieron la mayor parte de su capital. Los poseedores de LUNA sufrieron una p\u00e9rdida casi total, ya que el token se hiperinfl\u00f3 para absorber las redenciones de UST.<\/p>\n La acci\u00f3n de cumplimiento de la SEC contra Terraform Labs no compensa directamente a los poseedores minoristas. Se han presentado algunas demandas colectivas en jurisdicciones de EE. UU. El resultado del proceso penal contra Do Kwon en Corea del Sur determinar\u00e1 qu\u00e9 activos, si los hubiera, estar\u00e1n disponibles para una posible recuperaci\u00f3n. Los resultados var\u00edan significativamente seg\u00fan la jurisdicci\u00f3n y a\u00fan est\u00e1n en tr\u00e1mite judicial a mediados de 2025.<\/p>\n En mayo de 2022, aproximadamente 60.000 millones de d\u00f3lares en valor de mercado se evaporaron del ecosistema Terra en setenta y dos horas. TerraUSD (UST), una stablecoin algor\u00edtmica que fue brevemente la tercera stablecoin por capitalizaci\u00f3n de mercado, perdi\u00f3 su paridad con el d\u00f3lar y cay\u00f3 hasta casi cero. LUNA, el token que la respaldaba, … Continued<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":168,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_twl_variant":"analysis","_twl_tldr":"","_twl_takeaways":"","_twl_sources":"SEC v. Terraform Labs Complaint|https:\/\/www.sec.gov\/litigation\/complaints\/2023\/comp-pr2023-32.pdf\nChainalysis Terra Collapse Report 2022|https:\/\/www.chainalysis.com\/blog\/terra-luna-collapse\/","_twl_has_affiliate":"","_twl_ymyl":"1","_twl_update_log":"","_twl_quick_answer":"","_twl_faq":"","_twl_coin_embed":"","footnotes":""},"categories":[153],"tags":[154,155,156,157,158],"class_list":["post-198","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-stablecoins","tag-defi","tag-luna","tag-stablecoin","tag-terra","tag-ust"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/198","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=198"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/198\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":503,"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/198\/revisions\/503"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/168"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=198"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=198"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/es\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=198"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}C\u00f3mo funcionaba el mecanismo de paridad de UST, y por qu\u00e9 fall\u00f3<\/h2>\n
Las consecuencias regulatorias<\/h2>\n
Lo que sobrevivi\u00f3 al colapso<\/h2>\n
Las lecciones que no se est\u00e1n aplicando<\/h2>\n
C\u00f3mo evaluar una stablecoin antes de mantenerla<\/h2>\n
Preguntas frecuentes<\/h2>\n
\u00bfPodr\u00eda funcionar una stablecoin algor\u00edtmica si se dise\u00f1ara de otra manera?<\/h3>\n
\u00bfPerdieron los poseedores de UST todo su dinero?<\/h3>\n
\u00bfExisten v\u00edas legales para las v\u00edctimas de Terra?<\/h3>\n
Fuentes<\/h2>\n
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