Die SEC hat zwischen 2020 und 2024 mehr Krypto-Durchsetzungsverfahren eingeleitet als in allen Vorjahren zusammen. Ein neuer Vorsitzender hat bei mehreren davon den Kurs ge\u00e4ndert. Zu verstehen, was vorgeworfen wurde, wie Gerichte entschieden haben und was sich ge\u00e4ndert hat, sagt mehr \u00fcber die US-Kryptoregulierung aus als jedes einzelne Gesetz.<\/p>\n
Die rechtliche Grundlage der meisten SEC-Durchsetzungsma\u00dfnahmen im Kryptobereich ist ein Urteil des Supreme Court von 1946: SEC v. W.J. Howey Co. Der Howey-Test definiert einen Investment Contract \u2014 eine Art Security (Wertpapier) \u2014 als eine Transaktion, bei der eine Person Geld in ein gemeinsames Unternehmen investiert und dabei vern\u00fcnftigerweise Gewinne erwartet, die vorwiegend aus den Bem\u00fchungen anderer resultieren. Die Position der SEC ist seit mindestens 2017, dass die meisten Krypto-Token diesen Test erf\u00fcllen und daher nicht registrierte Wertpapiere sind, wenn sie ohne SEC-Registrierung angeboten oder verkauft werden.<\/p>\n
Das Gegenargument der Branche lautet, dass ausreichend dezentralisierte Netzwerke, bei denen Anleger vern\u00fcnftigerweise nicht erwarten k\u00f6nnen, vorwiegend von den Bem\u00fchungen eines Promoters zu profitieren, keine Wertpapiere hervorbringen. Die Debatte verl\u00e4uft je nach Asset unterschiedlich. Bitcoin und, nach langem Streit, auch Ether gelten weithin als keine Wertpapiere. Bei anderen Token h\u00e4ngt die Analyse von Fakten ab, die je nach Projekt und Verkaufsart variieren.<\/p>\n
Unser ICO-Glossareintrag<\/a> erkl\u00e4rt den Mechanismus des Initial Coin Offering, der im Zentrum der fr\u00fchesten Durchsetzungsf\u00e4lle stand. F\u00fcr den breiteren regulatorischen Kontext siehe unsere Regulierungs-Berichterstattung<\/a> und unseren Begleitartikel zur US-Kryptogesetzgebung<\/a>.<\/p>\n Die SEC verklagte Ripple Labs im Dezember 2020 mit dem Vorwurf, XRP sei ein nicht registriertes Wertpapier und Ripple habe \u00fcber 1,3 Milliarden US-Dollar durch nicht registrierte Angebote eingenommen. Der Fall wurde zum meistbeachteten in der Krypto-Rechtsgeschichte. Im Juli 2023 f\u00e4llte Richterin Analisa Torres vom Southern District of New York ein gespaltenes Urteil: XRP, das direkt an institutionelle K\u00e4ufer in “programmatischen Verk\u00e4ufen” verkauft wurde, war ein Wertpapier, aber XRP, das auf Sekund\u00e4rm\u00e4rkten (B\u00f6rsen) an Privatanleger verkauft wurde, war es nicht \u2014 weil Privatanleger keine vern\u00fcnftige Erwartung hatten, in die Bem\u00fchungen von Ripple zu investieren.<\/p>\n Das Urteil war sofort umstritten. Die SEC legte gegen die Feststellung zum Sekund\u00e4rmarkt Berufung ein. Ripple reichte seine eigene Anschlussberufung ein. Der Fall blieb bis 2025 im Berufungsverfahren, und weder die Entscheidung des Second Circuit noch eine m\u00f6gliche \u00dcberpr\u00fcfung durch den Supreme Court waren zum Zeitpunkt der Ver\u00f6ffentlichung abgeschlossen. Die Ripple-Entscheidung schuf keinen bindenden Pr\u00e4zedenzfall f\u00fcr andere Token, schw\u00e4chte aber die weitreichendste Theorie der SEC zur Haftung b\u00f6rsengehandelter Token erheblich.<\/p>\n Den aktuellen XRP-Preis und Marktdaten finden Sie auf unserer XRP-Preisseite<\/a>. Die zentralen Gerichtsdokumente sind verf\u00fcgbar bei CourtListener \u2014 SEC v. Ripple<\/a>.<\/p>\n Im Juni 2023 reichte die SEC Klagen gegen die beiden gr\u00f6\u00dften in den USA zug\u00e4nglichen Krypto-B\u00f6rsen ein. Gegen Coinbase warf die SEC vor, die B\u00f6rse habe als nicht registrierte nationale Wertpapierb\u00f6rse, Broker und Clearingstelle agiert, und 13 auf Coinbase gelistete Token seien nicht registrierte Wertpapiere. Gegen Binance erhob die SEC 13 Anklagepunkte, darunter der Betrieb einer nicht lizenzierten B\u00f6rse in den USA, die Vermischung von Kundengeldern und die Lenkung von Kunden zu einem verbundenen Market Maker, der laut SEC Preise manipulierte.<\/p>\n Der Binance-Fall umfasste ein paralleles Verfahren des Justizministeriums, das dazu f\u00fchrte, dass sich Binance und sein Gr\u00fcnder Changpeng Zhao (CZ) der Geldw\u00e4scheverst\u00f6\u00dfe schuldig bekannten. CZ zahlte eine Geldstrafe von 50 Millionen US-Dollar und trat als CEO zur\u00fcck; Binance zahlte 4,3 Milliarden US-Dollar an Strafen und Vergleichen gegen\u00fcber DOJ, FinCEN und OFAC. Das zivilrechtliche SEC-Verfahren blieb anh\u00e4ngig.<\/p>\n Der Coinbase-Fall brachte verfahrensrechtlich bedeutsame Entwicklungen mit sich. Coinbase beantragte eine Zwischen\u00fcberpr\u00fcfung der Ablehnung des Bezirksgerichts, die Klage abzuweisen, und argumentierte, eine grunds\u00e4tzliche Rechtsfrage m\u00fcsse vor der Beweisaufnahme gekl\u00e4rt werden. Der Second Circuit stimmte zu, die Frage zu pr\u00fcfen. Die neue SEC-F\u00fchrung unter Atkins stimmte Anfang 2025 zu, das Verfahren einzustellen, und verwies auf ge\u00e4nderte Durchsetzungspriorit\u00e4ten \u2014 noch bevor die Berufungsentscheidung erging. Coinbases rechtliche Argumente wurden in diesem Fall nie vollst\u00e4ndig von einem Gericht entschieden.<\/p>\n Gary Gensler trat am 20. Januar 2025 als SEC-Vorsitzender zur\u00fcck. Sein Nachfolger Paul Atkins war von 2002 bis 2008 SEC-Kommissar und seitdem daf\u00fcr bekannt, eine schlankere Finanzregulierung zu bef\u00fcrworten. Der F\u00fchrungswechsel f\u00fchrte zu einer sofortigen Verschiebung der Durchsetzungshaltung. Die SEC zog ihre Klage gegen Coinbase zur\u00fcck. Sie einigte sich zudem mit mehreren anderen Kryptofirmen zu Bedingungen, die g\u00fcnstiger waren als urspr\u00fcnglich angestrebt, und k\u00fcndigte eine neue Krypto-Task-Force unter der Leitung von Kommissarin Hester Peirce an \u2014 in der Branche seit Langem als “Crypto Mom” bekannt f\u00fcr ihre best\u00e4ndigen abweichenden Meinungen zu Durchsetzungsma\u00dfnahmen der Gensler-\u00c4ra.<\/p>\n Der Kurswechsel bedeutet nicht formal eine Deregulierung. Die Wertpapiergesetze haben sich nicht ge\u00e4ndert. Token, die Wertpapiere sind, bleiben unabh\u00e4ngig von der Durchsetzungshaltung der SEC Wertpapiere. Aber das Durchsetzungsrisiko f\u00fcr Unternehmen, die in regulatorischen Grauzonen t\u00e4tig sind, hat sich erheblich ver\u00e4ndert, und die Wahrscheinlichkeit eines verhandelten Compliance-Wegs \u2014 statt einer Klage \u2014 ist gestiegen. Ob sich dieser Kurswechsel in formale Regelsetzung oder die von der Branche geforderte gesetzliche Klarheit \u00fcbersetzt, ist eine separate und ungekl\u00e4rte Frage.<\/p>\n Unser B\u00f6rsen-Bereich<\/a> verfolgt den regulatorischen Status einzelner Plattformen. F\u00fcr den aktuellen Stand der SEC-Regelvorschl\u00e4ge ist die offizielle No-Action- und Leitlinienseite der SEC<\/a> die prim\u00e4re Quelle.<\/p>\n Ein wiederkehrender Kritikpunkt von Rechtswissenschaftlern und Branchenteilnehmern ist, dass Durchsetzung ohne klare Regeln eine Compliance-Falle schafft. Unternehmen k\u00f6nnen im Voraus nur schwer feststellen, ob ihr Produkt ein Wertpapier ist; sie k\u00f6nnen nur abwarten, ob die SEC einen Fall einreicht. Die Kosten tragen \u00fcberproportional kleinere Unternehmen, die sich jahrelange Rechtsstreitigkeiten nicht leisten k\u00f6nnen, sowie Nutzer, die den Zugang zu Produkten verlieren, wenn Unternehmen den US-Markt verlassen, um Durchsetzungsrisiken zu vermeiden.<\/p>\n Bef\u00fcrworter des Gensler-Ansatzes argumentierten, Kryptofirmen seien sich der Risiken, die sie eingingen, bewusst gewesen, und der Howey-Test habe ausreichende Klarheit geboten. Die Debatte wird vermutlich unabh\u00e4ngig von der Durchsetzungshaltung weitergehen, weil sie eine grundlegende Meinungsverschiedenheit dar\u00fcber widerspiegelt, wie schnell sich regulatorische Rahmenwerke an neue Technologien anpassen sollten.<\/p>\n Das n\u00fctzlichste empirische Ma\u00df f\u00fcr die Wirkung des Durchsetzungsregimes sind Aktivit\u00e4tsdaten: ob Kryptounternehmen sich in den USA gr\u00fcnden, an US-B\u00f6rsen gelistet werden und US-Kunden bedienen. Diese Daten werden von Branchenverb\u00e4nden erfasst und haben sich je nach regulatorischem Klima zu unterschiedlichen Zeiten in unterschiedliche Richtungen entwickelt.<\/p>\n Keine Finanz- oder Rechtsberatung.<\/strong> Dieser Artikel beschreibt die Geschichte der regulatorischen Durchsetzung zu Informations- und Bildungszwecken. Gerichtsentscheidungen, Durchsetzungsma\u00dfnahmen und regulatorische Haltungen \u00e4ndern sich im Laufe der Zeit. Dies ist keine Rechtsberatung. Wer Fragen zum rechtlichen Status bestimmter Assets oder Aktivit\u00e4ten hat, sollte qualifizierten rechtlichen Rat einholen.<\/p>\n<\/div>\n Der Howey-Test ist der rechtliche Ma\u00dfstab aus einem Supreme-Court-Urteil von 1946, mit dem bestimmt wird, ob etwas ein Wertpapier ist. Er fragt, ob eine Geldanlage in ein gemeinsames Unternehmen mit einer vern\u00fcnftigen Gewinnerwartung aus den Bem\u00fchungen anderer vorliegt. Die SEC wendet ihn auf Krypto-Assets an, um zu entscheiden, ob sie nicht registrierte Wertpapiere sind.<\/p>\n Nein. Das Ripple-Urteil vom Juli 2023 besagte, dass XRP, das auf Sekund\u00e4rm\u00e4rkten an Privatanleger verkauft wurde, ohne die Erwartung, von Ripples Bem\u00fchungen zu profitieren, den Howey-Test in diesem Kontext nicht erf\u00fcllte. Es schuf keine allgemeine Regel. Die SEC legte Berufung ein, und das Urteil gilt nur f\u00fcr die spezifischen Fakten dieses Falls.<\/p>\n Die SEC zog ihre Zivilklage gegen Coinbase Anfang 2025 nach dem F\u00fchrungswechsel bei der SEC zur\u00fcck. Die zugrunde liegenden Rechtsfragen \u2014 ob Coinbase als nicht registrierte B\u00f6rse agierte und ob gelistete Token Wertpapiere waren \u2014 wurden in diesem Verfahren von keinem Gericht entschieden.<\/p>\n Die SEC unter Gensler hatte angedeutet, Ether k\u00f6nnte nach Ethereums Umstellung auf Proof of Stake 2022 ein Wertpapier sein, reichte aber nie formal eine entsprechende Klage ein. Die neue SEC-F\u00fchrung verfolgt keine Ether-als-Wertpapier-Theorie. Kein Gericht hat die Frage endg\u00fcltig entschieden. Der aktuelle Markt- und Regulierungskonsens behandelt Ether f\u00fcr die meisten Zwecke als Commodity (Rohstoff).<\/p>\n Die SEC hat zwischen 2020 und 2024 mehr Krypto-Durchsetzungsverfahren eingeleitet als in allen Vorjahren zusammen. Ein neuer Vorsitzender hat bei mehreren davon den Kurs ge\u00e4ndert. Zu verstehen, was vorgeworfen wurde, wie Gerichte entschieden haben und was sich ge\u00e4ndert hat, sagt mehr \u00fcber die US-Kryptoregulierung aus als jedes einzelne Gesetz. Der Howey-Test und warum er f\u00fcr … Continued<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":7,"featured_media":159,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_twl_variant":"analysis","_twl_tldr":"","_twl_takeaways":"","_twl_sources":"","_twl_has_affiliate":"","_twl_ymyl":"","_twl_update_log":"","_twl_quick_answer":"","_twl_faq":"","_twl_coin_embed":"","footnotes":""},"categories":[310],"tags":[220,108,223,311],"class_list":["post-244","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-regulation","tag-bitcoin","tag-ethereum","tag-regulation","tag-ripple"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/244","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=244"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/244\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":534,"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/244\/revisions\/534"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media\/159"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=244"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=244"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/theweal.com\/de\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=244"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}Ripple Labs und die XRP-Entscheidung<\/h2>\n
Die F\u00e4lle Coinbase und Binance<\/h2>\n
Was sich unter der neuen SEC-F\u00fchrung ge\u00e4ndert hat<\/h2>\n
Die Grenzen von Durchsetzung als Regulierung<\/h2>\n
H\u00e4ufig gestellte Fragen<\/h2>\n
Was ist der Howey-Test?<\/h3>\n
Bedeutete das XRP-Urteil, dass alle b\u00f6rsengehandelten Token keine Wertpapiere sind?<\/h3>\n
Was geschah mit dem SEC-Verfahren gegen Coinbase?<\/h3>\n
Ist Ether ein Wertpapier?<\/h3>\n
Quellen<\/h2>\n
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